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伯特利 (603596.SH) 总结

核心内容概述

伯特利（603596.SH）是一家专注于汽车制动系统及底盘系统的公司，2022年4月8日发布2021年度报告，并维持“买入”投资评级。公司业务涵盖智能电控、轻量化及拟收购转向系统业务，致力于成为全球领先的汽车底盘系统供应商。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年营收：34.9亿元，同比增长14.8%。
• 2021年毛利率：24.19%，同比下降2.24个百分点。
• 2021年归母净利润：5.05亿元，同比增长9.3%。
• 2021年Q4营收：11.6亿元，同比增长14.5%，环比增长47.9%，创历史新高。
• 2021年Q4归母净利润：1.36亿元，同比下降15.8%。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为7.17亿元、10.25亿元、14.20亿元，同比增长分别为42.1%、43.0%、38.5%。

智能电控业务

• 2021年智能电控营收：12.75亿元，同比增长65.4%。
• 智能电控销量：131.7万件，同比增长57.2%。
• 产品单价：提升至968.1元/件，同比增长5.2%。
• 新增定点项目：160项，包括EPB项目83项、线控制动项目11项、ADAS项目9项、电动尾门项目2项、轻量化项目17项。
• 预计生命周期收入：超110亿元人民币，年均贡献约25亿元。

转向系统业务拓展

• 拟收购浙江万达方向机公司45%股权：交易金额2亿元，对应2020年PS为0.62倍。
• 浙江万达方向机：国内领先的汽车转向系统Tier1供应商，主要客户包括大众、上通五菱、奇瑞、吉利等。
• 收购目的：完善底盘业务布局，加速ADAS感知端+执行端（转向、制动）的多方位布局。

关键信息

财务指标

营收与利润增长趋势

• 营收增长：2022年预计同比增长33.8%，2023年预计同比增长43.1%，2024年预计同比增长32.5%。
• 利润增长：2022年预计同比增长42.1%，2023年预计同比增长43.0%，2024年预计同比增长38.5%。
• 毛利率：预计从24.2%逐步提升至25.4%。
• 净利率：预计从14.4%提升至16.0%。
• ROE：预计从15.1%提升至21.1%。

现金流与资产负债情况

• 现金净增加额：2022年预计为650亿元，2023年预计为921亿元，2024年预计为1236亿元。
• 资产负债率：预计从44.1%下降至38.7%。
• 净负债比率：预计从-29.6%下降至-60.6%。
• 流动比率：预计从2.8下降至2.4。
• 速动比率：预计从2.1下降至2.0。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 芯片短缺

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。
• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。

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