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伯特利：汽车制动系统优质供应商总结

核心内容概述

伯特利是一家专注于汽车安全系统相关产品的研发、生产和制造的国内优质汽车制动系统供应商。公司成立于2004年，产品涵盖机械制动和电控制动两大类，包括盘式制动器、真空助力器、电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）等。公司主要客户包括国内主流自主车企和新能源车企，以及部分合资企业和国际品牌，如奇瑞、长安、上汽通用、比亚迪、北汽新能源等。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2004年
• 业务范围：汽车制动系统相关产品的研发、制造
• 主要产品：机械制动产品（盘式制动器、真空助力器、轻量化制动零部件）和电控制动产品（EPB、ABS、ESC）
• 生产基地：分布全国
• 控制权结构：袁永彬先生为实际控制人，直接持股22.60%，通过一致行动人控制公司45.93%的股份

2. 客户结构与市场地位

• 主要客户：奇瑞、长安、上汽通用、比亚迪、北汽新能源等
• 客户集中度高：2017年前五大客户贡献了79.8%的收入，其中奇瑞占比最高（32.7%）
• 市场份额：盘式制动器市场份额约3.2%，铸铝转向节市场份额从2016年的2.5%提升至16.6%
• 产品结构转型：公司正从传统机械制动产品向轻量化零部件和电控制动产品转型，后者已成为公司第二大业务

3. 业绩表现

• 公司自2014年起业绩显著增长，2013-2017年营业收入年复合增长率达45.5%，净利润年复合增长率达61.9%
• 2016-2017年业绩增速放缓，主要受奇瑞销量下滑影响
• 预计2018-2020年营业收入分别同比增长16.6%、13.3%、11.3%，净利润分别同比增长15.8%、14.4%、15.4%

4. 盈利能力

• 公司毛利率优于同行，2017年为23.3%，分产品来看，电控制动产品和轻量化零部件毛利率较高
• ROE、ROA、ROIC等指标在行业中保持较高水平，2017年加权ROE约29%
• 公司作为汽车电子领域企业，估值高于一般汽车零部件行业，2018年合理PE估值区间为35-40倍，合理市值为112.4—128.4亿元

5. 募投项目与产能扩张

• 本次募集资金不超过4,086万股，拟用于多个扩产项目，包括EPB、气压ABS、盘式制动器、液压ABS、ESC及制动系统零部件
• 募投项目达产后将新增200万套盘式制动器、50万套铸铝转向节产能，缓解产能不足问题
• 机械制动产品现有产能（2017H1）：350万套盘式制动器、75万只真空助力器、540万件铸铝转向节
• 电控制动产品现有产能（2017H1）：40万套EPB、30万套ABS和ESC

6. 风险提示

• 客户集中风险：前五大客户贡献了81.9%的收入，存在客户依赖风险
• 原材料价格波动风险：直接材料占主营业务成本的80%以上，钢材、废钢、生铁、铝锭等价格波动将影响成本
• 产品降价风险：主机厂商要求降价时，公司需及时传递或消化成本压力，否则影响盈利
• 产品结构风险：盘式制动器仍占较大比重，未来若市场变化，可能影响盈利能力

行业与竞争对手分析

投资建议与评级

• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）

财务预测（单位：亿元）

总结

伯特利作为国内领先的汽车制动系统供应商，凭借其在机械制动和电控制动领域的自主研发与生产能力，赢得了包括奇瑞、长安、上汽通用等在内的多家主流车企的青睐。公司业绩自2014年起持续增长，毛利率和盈利能力均优于行业平均水平。随着轻量化零部件和电控制动产品的逐步放量，公司未来增长潜力较大。然而，公司也面临客户集中度高、原材料价格波动、产品降价压力等风险。募投项目的实施将有效提升公司产能，进一步释放业绩增长动能。