20220831-开源证券-伯特利-603596.SH-公司信息更新报告_智能电控业务快速放量_线控制动产能持续加码_4页_881kb

伯特利 (603596.SH) 总结

核心内容

伯特利是一家专注于汽车制动系统及相关零部件的公司，其业务涵盖智能电控、盘式制动器、轻量化零部件等。2022年8月31日发布的投资评级为“买入”，并维持该评级。公司当前股价为90.49元，总市值为369.69亿元，流通市值为367.66亿元，总股本为4.09亿股，流通股本为4.06亿股，近3个月换手率为78.04%。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年上半年公司实现营收21.1亿元，同比增长37.2%；归母净利润2.8亿元，同比增长16.4%。Q2单季度营收11亿元，同比增长45.6%，归母净利润1.4亿元，同比增长25.7%。
• 智能电控业务快速放量：智能电控产品销量84.9万套，收入8.2亿元，同比增长68%。线控制动业务持续扩张，WCBS2.0产品已获多个项目定点，预计2024年上半年量产。
• 汽车转向业务并表：2022年6月公司转向系统产品销量20.5万套，收入0.7亿元，为公司业绩带来新的增长点。
• 盈利预测调整：考虑到万达并表，公司调整了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为7.01亿元、10.27亿元、14.29亿元，EPS分别为1.72元、2.51元、3.50元，对应PE分别为52.8倍、36.0倍、25.9倍。
• 财务指标改善：公司资产负债率呈下降趋势，从2020年的37.0%下降至2022年的47.2%，并预计在2024年进一步降至40.7%。ROE持续提升，从2020年的16.7%增长至2024年的21.2%。

关键信息

业务亮点

• 智能电控产品：销量和收入均实现快速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 线控制动产能扩张：公司计划在未来一年内新增4条线控制动产线，其中2条将于2022年下半年投产，另外2条预计2023年上半年投产。
• WCBS2.0产品：具备制动冗余，满足L4及以上自动驾驶级别需求，已获得多个项目定点，预计2024年上半年量产。
• 轻量化零部件：销量328.5万套，收入4.9亿元，同比增长19.2%。

财务表现

• 营业收入：从2020年的30.42亿元增长至2022年的51.73亿元，预计2024年将达到97.57亿元。
• 归母净利润：从2020年的4.61亿元增长至2022年的7.01亿元，预计2024年将达到14.29亿元。
• 毛利率：从2020年的26.4%下降至2022年的23.4%，但预计2024年将回升至24.4%。
• 净利率：从2020年的15.2%下降至2022年的13.5%，但预计2024年将回升至14.6%。
• ROE：从2020年的16.7%增长至2024年的21.2%。

财务预测

• 2022-2024年：公司预计实现营收增长，归母净利润持续上升，EPS稳步提升，对应PE逐步下降，显示公司估值趋于合理。
• 现金流状况：公司经营活动现金流持续增长，2022年预计为729百万元，2024年预计为1536百万元，显示公司运营能力增强。
• 投资活动现金流：公司投资活动现金流为负，但绝对值逐渐缩小，显示公司资本支出趋于合理。

风险提示

• 线控制动渗透率不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 新能源乘用车销量不及预期：可能影响公司市场拓展。
• 原材料价格大幅上涨：可能增加公司成本，影响利润。
• 芯片短缺：可能影响公司产品交付和生产。

估值指标

• P/E：从2020年的80.1倍下降至2024年的25.9倍。
• P/B：从2020年的13.7倍下降至2024年的5.6倍。
• EV/EBITDA：从2020年的57.8倍下降至2024年的19.1倍。

其他信息

• 分析师承诺：分析师保证报告内容的真实性，不与报酬直接相关。
• 评级说明：报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议。
• 法律声明：报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

结论

伯特利在2022年上半年实现了稳健增长，智能电控和线控制动业务成为主要增长点。公司预计在2022-2024年间持续增长，盈利预测显示公司前景良好。尽管存在一定的风险，如线控制动渗透率、新能源乘用车销量、原材料价格和芯片短缺，但公司仍维持“买入”评级，显示市场对其未来发展的看好。