20220829-浙商证券-伯特利-603596.SH-伯特利2022年中报点评_业绩符合预期_线控产能再加码_4页_1mb

伯特利2022年中报总结

核心内容

伯特利（603596）于2022年8月29日发布2022年中报，报告指出公司上半年业绩符合预期，线控产能持续加码，支撑业绩高增长。公司营收和净利润均实现同比增长，同时通过收购资产，进一步推进线控底盘平台型tier1战略。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年上半年公司实现营收21.1亿元，同比增长37.2%；归母净利润2.8亿元，同比增长16.4%。
  2022年第二季度营收11亿元，同比增长45.6%；归母净利润1.4亿元，同比增长25.7%。
  Q2净利率为12.86%，同比和环比均有所下降，主要受毛利率承压及研发费用增加影响。

• 收入增长驱动：
  收入增长主要由智能电控业务推动，其收入同比增长68%。
  Q2公司内生性收入环比增长8.5%，显示业务韧性。
  智能电控业务增长原因包括客户从自主品牌扩展至合资品牌、项目从单一车型扩展至平台化，以及线控制动新项目投产放量。

• 毛利率承压：
  Q2毛利率为21.8%，同比和环比均下降，主因业务结构变化和原材料价格上涨。
  高毛利率的轻量化业务占比下降，导致整体毛利率受到拖累。

• 研发投入增加：
  Q2研发费用率同比增加2.2pct，环比增加1.7pct，反映公司在新技术和项目上的持续投入。

• 产能扩张：
  公司在智能电控领域持续扩张产能，预计到2023年中将具备180万套线控制动产能，2022年新增4条线控制动产线。
  同时，新增30万套/年ESC620产线，以及50万套/年EPB卡钳组装产线，进一步夯实线控底盘技术布局。

• 收购资产：
  公司于2022年5月27日完成对万达公司65%股权的收购，成为其实控方，丰富线控底盘产品线。
  万达公司主营转向器和转向管柱，2021年收入约7.5亿元，净利润约1714万元。
  收购后，公司将推动万达电动转向系统升级及线控转向系统研发，向线控底盘平台型公司迈进。

• 投资评级：
  维持“买入”评级，上调2022-2024年归母净利润预测至6.4亿元、9.4亿元、12亿元，对应PE分别为59X、40X、31X。

关键信息

财务预测

产能扩张计划

• 线控制动：2023年中产能达180万套（2021年为36万套）。
• ESC620：2022年下半年产能达48万套（2021年为18万套）。
• EPB卡钳组装：2022年产能预计达210万套（2021年为160万套）。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

• 疫情对需求的边际扰动
• 客户拓展不及预期

附录：主要财务比率

结论

伯特利凭借智能电控业务的高增长和线控底盘战略的持续推进，业绩表现稳健，未来增长潜力较大。尽管毛利率承压，但公司通过产能扩张和技术创新，有望在电动智能时代获得显著市场份额，维持“买入”评级。