20181022-东兴证券-恩华药业-002262.SZ-2018三季度报告点评_Q3扣非增速53.3_工业板块持续超预期_研发投入持续加大_9页_466kb

恩华药业2018年三季度报告总结

核心内容概述

恩华药业在2018年第三季度实现营业收入10.23亿元，同比增长21.75%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长18.38%；扣除非经常性损益的净利润1.57亿元，同比增长53.30%。公司整体业绩呈现加速增长趋势，三季度表现尤为突出，奠定全年业绩高增长的基础。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现超预期

• 前三季度数据：

  • 营收28.88亿元，同比增长14.71%
  • 归母净利润4.22亿元，同比增长22.52%
  • 扣非净利润4.18亿元，同比增长34.38%
  • EPS为0.42元

• Q3单季数据：

  • 营收10.23亿元，同比增长21.75%
  • 归母净利润1.60亿元，同比增长18.38%
  • 扣非净利润1.57亿元，同比增长53.30%
  • EPS为0.16元

• 全年业绩预告：

  • 预计归母净利润4.54-5.32亿元，同比增长15-35%
  • 实际内生增长预计在25%以上（扣除搬迁补助和激励费用影响）

2. 工业板块表现强劲

• 工业板块为公司主要利润来源，Q3单季度贡献1.57亿元扣非净利润，增速显著高于归母净利润。

• 产品线增长情况：

  • 麻醉线：右美托咪定、瑞芬太尼等品种增速较快，分别达到60%、70%
  • 精神线：阿立哌唑、度洛西汀等增速超20%，阿立哌唑片中标上海带量采购
  • 神经线：增速稳定在20%左右
  • 老品种依托咪酯：增速提升，从全麻诱导拓展至麻醉维持和无痛领域

• 医保目录影响：

  • 右美托咪定、齐拉西酮、利鲁唑片、氯氮平口腔崩解片及硫必利片新进入2017版医保目录，为公司带来新一波增长。

3. 研发投入加大，合作研发持续推进

• 研发投入：

  • 2018年前三季度研发费用达1.16亿元，同比增长48.36%
  • 研发费用率4.04%，管理费用率7.64%，整体费用率略有上升，但反映公司对科研的重视

• 研发管线丰富：

  • 短期：利培酮、阿立哌唑、氯硝西泮、氯氮平为核心一致性评价品种
  • 中期：普瑞巴林、奥氮平、卡巴拉汀等将在未来3-5年陆续获批
  • 长期：聚焦中枢神经领域，如瑞马唑仑衍生物、TRV130等

• 合作项目：

  • 与美国Trevena Inc.合作开发TRV130（术后镇痛药物）
  • 与江苏晶立信合作开发棕榈酸帕利哌酮（精神分裂症治疗）
  • 合作方式以里程碑付款和销售分成为主，风险共担、共享成长

4. 财务指标优化

• 毛利率提升：

  • Q3综合毛利率达54.31%，较去年同期提升4.18%
  • 主要由于工业板块增速快于商业板块，高毛利品种占比提升及成本控制加强

• 费用率变化：

  • 销售费用率略有下降，管理费用率上升主要由于研发投入增加

• 现金流改善：

  • 经营性现金流Q3达6.7亿元，反映公司盈利能力和现金流管理能力增强

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2018-2020年归母净利润分别为4.77亿元、6.02亿元、7.60亿元，增速分别为20.95%、27.67%、26.09%
  • EPS分别为0.47元、0.60元、0.75元

• 估值：

  • 对应PE分别为27x、21x、17x（2017年有3300万元搬迁补助影响）
  • 公司估值合理，具备成长性，维持“强烈推荐”评级

风险提示

• 新品放量低于预期
• 新药研发存在不确定性

未来展望

• 公司工业板块持续超预期，未来受益于新版医保及新品放量
• 研发投入持续加大，产品结构持续优化，毛利率有望进一步提升
• 国际化合作逐步推进，外延式发展值得期待