20180820-东兴证券-恩华药业-002262.SZ-2018半年度报告点评_工业板块收入加速大幅超预期_新品放量增长动力十足_9页_1mb

恩华药业2018半年度报告点评总结

核心内容

恩华药业发布2018年半年度报告，显示公司上半年业绩表现亮眼，工业板块收入大幅增长，新品放量成为主要增长动力。公司实现营业收入18.66亿元，同比增长11.18%；归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比增长25.20%。Q2单季度收入增速达11.87%，净利润增速达29.29%，业绩增长明显加速。公司预计1-9月归母净利润为3.96-4.65亿元，同比增长15-35%。

主要观点

1. 工业板块增长超预期

• 收入增长：工业板块上半年收入11.43亿元，同比增长24.96%，增速较去年同期明显提升，接近25%的预期。
• 利润增长：Q2工业板块净利润增速达29.06%，明显高于Q1的19.27%。
• 产品线表现：
  • 麻醉线：收入5.79亿元，同比增长29.11%。
  • 精神线：收入4.11亿元，同比增长27.37%。
  • 神经线：收入0.56亿元，同比增长33.01%。
• 新品表现：
  • 右美托咪定：增速超过50%。
  • 丙泊酚：增速达30-40%。
  • 瑞芬太尼：增速达70%以上。
  • 氟马西尼、阿立哌唑、度洛西汀：增速均超过50%。
• 毛利率提升：公司综合毛利率提升3个百分点，达到52.92%，主要得益于高毛利品种占比提升和成本控制加强。

2. 新品招标推进与市场拓展

• 公司多个新品已进入2017版《国家医保目录》，包括阿立哌唑、右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀等。
• 麻醉线、精神线等主要产品线在Q2已出现市场拐点，增速明显。
• 右美托咪定：2016-2017年集中中标，2018上半年已实现1.5-1.6亿元规模。
• 丙泊酚：2017年之后增速加快，2018上半年实现3000万元体量。
• 阿立哌唑：2017年之后加速放量，Q1增速达771.17%。
• 度洛西汀：2017Q4开始提速，2018上半年实现7000万元体量。

3. 研发与合作布局

• 研发成果显著：公司上半年投入科研经费6581万元，取得70多个在研项目进展。
• 研发梯队：
  • 短期：推进一致性评价项目，如利培酮、阿立哌唑等。
  • 中期：预计普瑞巴林、奥氮平、卡巴拉汀等将在未来3-5年陆续获批。
  • 长期：聚焦中枢神经领域，如DP-VPA、瑞马唑仑衍生物等。
• 合作项目：
  • 与**美国Trevena Inc.**合作开发TRV130（镇痛药物），已在中国开展独家许可开发与销售。
  • 与江苏晶立信医药科技有限公司合作开发棕榈酸帕利哌酮原料及注射剂。
• 国际化战略：公司持续推进与国际药企的合作，采取里程碑付款和销售分成模式，风险共担、共享成长。

4. 股权激励与财务表现

• 股权激励计划：2018年5月发布激励计划，覆盖526人，占员工总数的13.87%。
• 业绩考核标准：2018-2020年归母扣非净利润需分别增长20%、44.60%、74.97%，CAGR达20.51%，远高于行业平均。
• 财务指标：
  • 营业收入：2018年预计达39.56亿元，同比增长16.57%。
  • 净利润：预计2018年达4.57亿元，同比增长11.55%。
  • 每股收益：预计2018年达0.45元，对应PE为35倍。
  • 毛利率：预计2018年达50.20%，持续提升。
  • 资产负债率：预计2018年为18%，持续下降。
  • 净资产收益率：预计2018年达11.95%，持续增长。

关键信息

• 收入结构优化：工业板块增速快于商业板块，毛利率提升。
• 新品放量：右美托咪定、丙泊酚、阿立哌唑、度洛西汀等产品增速显著。
• 财务稳健：公司现金流状况良好，应收账款减少，预收账款增加，经营性现金流同比增长显著。
• 未来展望：公司预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、5.85亿元、7.44亿元，对应EPS分别为0.46元、0.58元、0.74元，PE分别为35倍、28倍、22倍，公司持续受益于新版医保及新品放量。

风险提示

• 新品放量低于预期：新品推广初期投入较大，若市场接受度不及预期，可能影响业绩增长。
• 新药研发风险：研发周期长，存在审批不通过或临床试验失败的风险。

结论

恩华药业2018年半年度报告显示，公司工业板块增长超预期，新品放量显著，毛利率提升，研发和合作布局持续拓展，股权激励计划彰显公司发展信心。公司未来有望实现收入和利润的稳步增长，长期看好其发展，维持“强烈推荐”评级。