20180821-东方财富证券-恩华药业-002262.SZ-2018年中报点评_精麻产品显著提升业绩贡献能力_4页_812kb

报告摘要

恩华药业2018年中报总结

核心内容概述

恩华药业（002262）在2018年中报中展示了良好的业绩表现，营业收入和归母净利润均实现稳定增长。公司通过优化生产与销售环节，增强了盈利能力，同时在精麻产品领域占据重要地位，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

营业收入：2018年上半年达到18.66亿元，同比增长11.18%。
归母净利润：达到2.62亿元，同比增长25.20%。
扣非归母净利润：2.61亿元，同比增长25.12%。

2. 业绩增长驱动因素

生产端：通过加强原料采购成本控制、改进工艺、使用自动化设备等手段，有效降低了生产成本。
销售端：持续推进药品招投标工作，重点推广右美托咪定、阿立哌唑、度洛西丁、瑞芬太尼等次新品种，实现50%以上的高速增长。

3. 精麻产品贡献显著

精麻产品营收占比：2018年上半年达到50%以上。
毛利率水平：精麻产品近年来保持80%以上的高毛利，显示出其在行业中的竞争优势和高壁垒特性。
麻醉线表现突出：在精麻产品中，麻醉线的营收占比和毛利率持续扩大，成为公司增长的重要支撑。

4. 合作项目推进，研发能力提升

与江苏晶立信及美国Trevena Inc.合作：引入精神类在研产品棕榈酸帕利哌酮原料及注射剂，以及麻醉类在研产品oliceridine，丰富了产品管线。
控股子公司恩华络康授权常州四药：通过有偿许可别孕烯醇酮水溶性前药EL-3016的市场和权益，加快科研成果转化。

关键信息

财务数据概览

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3393.68	3841.00	4314.00	4839.00
归母净利润（百万元）	394.63	492.69	595.82	707.50
EPS（元/股）	0.39	0.48	0.58	0.69
P/E	41.95	33.60	27.79	23.40
P/B	6.75	5.73	4.83	4.05
EV/EBITDA	31.93	23.27	18.74	15.12

财务比率分析

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
营业收入增长率(%)	12.46	13.18	12.31	12.17
归母净利润增长率(%)	27.41	24.85	20.93	18.74
毛利率(%)	47.97	48.05	49.58	50.56
净利率(%)	11.63	12.83	13.81	14.62
ROE(%)	16.09	17.05	17.37	17.32
ROIC(%)	13.70	14.79	15.28	15.61
资产负债率(%)	25.45	25.64	23.67	21.76
流动比率	3.04	3.21	3.68	4.21
速动比率	2.56	2.81	3.27	3.79

投资建议

评级：增持（维持）
EPS预测：2018年为0.48元，2019年为0.58元，2020年为0.69元。
PE预测：2018年为33.60倍，2019年为27.79倍，2020年为23.40倍。
估值趋势：随着业绩增长，估值逐步下降，体现出市场对公司未来盈利能力的认可。

风险提示

新产品开发进度不及预期：可能影响未来业绩增长。
主要精麻产品销量不及预期：若市场接受度或政策变化影响，可能对业绩产生负面影响。

总结

恩华药业在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于生产与销售环节的协同优化。精麻产品作为核心业务，贡献了超过一半的营收，并保持高毛利率，显示其在行业中的竞争优势。通过与外部企业的合作，公司进一步拓展了产品管线，提升了研发能力和市场地位。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者持续关注。

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