20180404-东兴证券-恩华药业-002262.SZ-追踪报告_2017Q4为新品及医保品种放量拐点_2018Q1有望延续_精麻龙头提速明显_15页_821kb

恩华药业（002262）追踪报告总结

核心内容

恩华药业在2017年第四季度迎来新品及医保品种放量拐点，2018年第一季度有望延续这一趋势。公司作为中枢神经药物领域的龙头企业，凭借丰富的产品线及强大的研发能力，正逐步实现业绩增长与市场扩张的双重突破。

主要观点

• 业绩提速：2017年第四季度，公司主要新品如右美托咪定、丙泊酚、阿立哌唑、度洛西汀等均出现显著增速，其中右美托咪定和丙泊酚增速接近翻倍，阿立哌唑增速超过500%。公司整体收入增速逐季提升，2017年第四季度达到15.87%，印证了新品放量的逻辑。
• 医保目录影响：公司多个产品如右美托咪定、齐拉西酮、利鲁唑片、氯氮平口腔崩解片及硫必利片新进入2017版《国家医保目录》，进一步推动了产品在终端市场的渗透率与销售增速。
• 招标完成度提升：2017年各省招标基本完成，剩余省份占全国销售额的19.29%，预计未来将带来新一轮放量。公司新品在2017年第四季度至2018年第一季度集中放量，将对公司业绩形成积极影响。
• 研发梯队布局：公司研发在短中长期均有布局，短期推进一致性评价，中期有多个产品将在未来3-5年陆续获批，包括普瑞巴林、奥氮平、卡巴拉汀等。长期来看，公司正在推进国际化合作，如与美国立博公司及努瓦克斯制药有限公司合作，开发新型药物如NVX-408和ProSQ，进一步增强公司竞争力。
• 盈利预测：2018-2020年，公司归母净利润预计分别为4.62亿元、5.85亿元、7.44亿元，增速分别为17.08%、26.61%、27.18%。EPS预计分别为0.46元、0.58元、0.74元，对应PE分别为34x、27x、21x，显示公司估值逐步下降，但盈利持续增长。
• 财务健康度良好：公司资产负债率持续下降，从2016年的29%降至2020年的16%，流动比率与速动比率均保持较高水平，财务状况稳健。

关键信息

产品放量情况

• 麻醉线：右美托咪定增速78.73%，丙泊酚增速72.03%，瑞芬太尼增速82.34%，依托咪酯增速25.20%，均表现强劲。
• 精神线：阿立哌唑增速582.17%，度洛西汀增速55.92%，精神类药物增长显著。
• 神经线：加巴喷丁增速14.29%，其他品种表现稳定。

研发进展

• 公司在研项目50多项，主要集中在中枢神经领域。
• 一致性评价品种包括利培酮、阿立哌唑、氯硝西泮、氯氮平等，其中利培酮BE已完成，阿立哌唑BE进行中。
• 国际化合作项目包括NVX-408（全氟正戊烷乳剂）和ProSQ（丙泊酚新剂型），均为创新药物项目，有望提升公司产品线竞争力。

估值与财务指标

• 2018-2020年公司PE逐步下降，从34x降至21x，显示市场对公司未来增长的预期提升。
• 公司毛利率稳步上升，从2016年的46.09%增长至2020年的52.80%，盈利能力增强。
• 公司净利润率从2016年的10.00%提升至2020年的13.17%，显示公司盈利能力持续提升。

风险提示

• 新品放量低于预期
• 新药研发风险

产品与市场

• 公司在麻醉、精神、神经三大领域均有丰富产品线，且产品储备充足。
• 新品进入医保目录及完成招标，带来新的增长点。
• 老品种依托咪酯通过拓展应用领域，增速仍保持在20%以上。

结论

恩华药业凭借新品放量及医保目录的利好，有望在2018年实现业绩持续增长。公司研发能力突出，产品梯队完善，国际化合作逐步展开，未来增长潜力巨大。基于公司当前表现及未来布局，报告给予“强烈推荐”评级。