20181022-财通证券-恩华药业-002262.SZ-业绩超预期_集采影响有限_3页_641kb

报告摘要

恩华药业（002262）总结

核心内容

恩华药业（002262）近期发布2018年三季报，显示其业绩表现超预期，公司基本面稳健，投资评级维持“买入”。公司作为麻醉与精神类药品领域的龙头，具备良好的产品梯队和完善的销售渠道，同时在研项目丰富，研发投入持续增加，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现超预期：公司2018年前三季度营业收入达28.89亿元，同比增长14.71%；归母净利润4.22亿元，同比增长22.52%；扣非净利润4.18亿元，同比增长34.38%。
毛利率提升显著：毛利率为54.31%，同比提升4.37%，主要得益于工业板块占比增加，工业板块毛利率较高。
费用控制良好：销售费用同比增长14.25%，管理费用增长6.35%，但财务费用大幅减少，主要因公司理财收益增加。
研发进展顺利：公司前三季度研发费用达1.17亿元，同比增长48.36%；在研项目超过70项，包括多个一致性评价项目及新药开发，如DP-VPA及片、普瑞巴林缓释制剂等。
集采影响有限：公司在11个试点城市带量采购中受影响较小，主要产品如右美托咪定、利培酮常释剂型在二三线城市销售，因此集采对其业绩影响有限。
二线品种放量：右美托咪定、瑞芬太尼和丙泊酚等二线品种处于高速放量期，预计未来三年将带动公司实现约25%的复合增长。
盈利预测乐观：预计2018-2020年净利润分别为4.95亿元、6.14亿元和7.65亿元，对应EPS分别为0.49元、0.60元和0.75元，PE分别为26倍、21倍和17倍，估值合理，成长性良好。
估值与回报率：公司ROE持续提升，2018年达到16.00%，预计2020年将达18.6%。市盈率和市净率逐步下降，显示市场对其未来盈利的预期逐步提升。
投资建议：公司具备长期发展动力，估值溢价较高，维持“买入”评级，预计未来6个月内相对大盘涨幅将超过15%。

关键信息

财务数据摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	3,018	3,394	3,784	4,265	4,862
归属母公司股东净利润（百万）	310	395	495	614	765
EPS（元）	0.30	0.39	0.49	0.60	0.75
PE（倍）	41.9	32.9	26.2	21.1	16.9
PB（倍）	6.2	5.3	4.5	3.8	3.2

业绩与估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
EPS（元）	0.30	0.39	0.49	0.60	0.75
BVPS（元）	2.05	2.40	2.84	3.37	4.03
PE（倍）	41.9	32.9	26.2	21.1	16.9
P/S	4.3	3.8	3.4	3.0	2.7
ROE（%）	14.8	16.1	17.1	17.9	18.6
ROIC（%）	23.4	24.8	27.7	33.0	34.8
PEG	1.6	1.2	1.1	0.8	0.6