20240326-国金证券-巨子生物-02367.HK-23H2净利率同比环比均提升_超预期_品牌运营能力持续增强_6页_1mb

总结

业绩简评

2023年公司营收3524亿元，同比增长49%，归母净利1452亿元，同比增长449%，略超预期。公司净利率412%，同比降幅12PCT，环比收窄。主要由于销售费用率上升和毛利率趋稳，叠加上市相关费用消除和行政开支下降。

分品牌与渠道表现

• 可复美：营收2788亿元，同比增长73%（其中H2同比增长56%），DTC占比升至61%。产品方面，次抛精华、重组胶原蛋白敷料等表现亮眼，2024年重点推胶原棒和霜类产品。
• 可丽金：营收617亿元，同比小幅下降3%（H2下降67%），主要受渠道拖累。2024年计划强化胶原蛋白抗老心智，拓展线上渠道。

分渠道营收

电商平台、线下直销、DTC分别同比增长43%、40%、77%，其中DTC收入2155亿元，占比达61%。

经营分析

• 护肤产品：明星成分不断储备，可复美次抛精华、重组胶原蛋白敷料增长强劲；可丽金聚焦线上渠道，计划深化抗老产品布局。
• 运营能力：线上销售费用率改善明显，2024年预计低单位增长。

盈利预测

• 预计2024-2026年归母净利分别为186/229/277亿元，同比增长28%/23%/21%，对应PE分别为21/17/14倍。
• 维持“买入”评级，风险包括营销不及预期、新品孵化缓慢等。

财务数据

• 营收和归母净利润增速保持高增长，盈利能力持续提升，净资产收益率稳定在较高水平。