20240326-德邦证券-巨子生物-02367.HK-23年业绩超预期_静待妆字新品放量+医美获批_3页_366kb

巨子生物报告总结

业绩表现

2023年巨子生物实现营业收入352.4亿港元，同比增长490%；归母净利润145.2亿港元，同比增长449%，均超预期。主要驱动因素是电商渠道的强劲增长，渠道转型和产品矩阵完善助力业绩亮眼。

收入结构调整

• 毛利率从2022年的84.39%降至2023年的83.63%，下降0.76个百分点，主要是由于产品结构和渠道调整，但下半年毛利率环比提升至83.2%，盈利能力改善。
• 销售费率上升至33.0%，主要因电商渠道快速增长；管理费率下降至2.75%，受益于规模效应；研发费率保持在2.1%，持续投入研发。
• 净利率从2022年的8.41%降至4.11%，但下半年逐步稳定，H1净利率4.15%，H2净利率4.08%。

产品与品牌

• 可复美品牌2023年营收27.88亿港元，同比增长72.9%。明星单品胶原棒表现强劲，"双11"GMV同比增长超200%，预计未来增长持续；产品线扩展至修复和深度清洁领域。
• 可丽金品牌2023年营收6.17亿港元，基本持平；品牌升级，推出新 trop6产品，强化高端定位。

渠道分析

• 电商渠道占营收61.2%，DTC直销营收21.55亿港元，同比增长77.5%；"双11"全渠道GMV增长显著，各平台GMV亮眼。
• 其他渠道：线上直销增长43%，线下直销增长40%，经销渠道增长15%，渠道多元化成效明显。

投资建议

维持"买入"评级。预计2024-2026年营收分别为466.4亿、590.2亿、724.7亿港元；净利润分别为176.4亿、220.0亿、270.1亿港元。对应PE分别为22X、18X、14X，未来增长潜力大。

风险提示

• 解禁风险。
• 化妆品行业景气度下降。
• 销售渠道单一风险。
• 产品研发风险。