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爆破服务龙头进入逆周期扩张阶段总结

核心内容

公司是国内领先的矿山爆破服务企业，主营矿山爆破服务，涵盖从炸药生产到爆破开采、矿石封装运输等垂直化系列服务。公司具备行业领先的技术和资质，拥有矿山工程施工总承包一级、爆破与拆除工程专业承包一级等多重资质，是行业内资质最全、技术最先进的企业之一。

主要观点

1. 行业进入逆周期扩张阶段
   国内爆破服务市场规模预计超过3000亿元，行业集中度正逐步提升，龙头企业将获得更大市场份额。矿石价格下跌促使中小矿企限产停产，大中型矿企则加强成本控制和精细化管理，提高爆破服务外包门槛，为行业龙头带来增长机会。

2. 核心竞争力突出
   公司的核心竞争力在于其优秀的工程管理团队和灵活的国有民营体制，有助于吸引和激励人才，提升整体竞争力。公司通过收购和合资的方式拓展业务，实现一体化服务模式，增强市场占有率和盈利能力。

3. 具备海外龙头成功基因
   公司在管理、技术和一体化战略方面与海外爆破龙头奥瑞凯（Orica）相似，拥有行业领先、高效运营和持续扩张的能力。公司通过“鞍钢模式”与鞍钢矿业成立合资公司，承接其铁矿石开采业务，形成良好的合作模式并有望复制到其他区域。

4. “鞍钢模式”推动公司扩张
   通过与鞍钢矿业合作，公司获得大量铁矿石采剥业务，预计未来三年收入将显著增长。该模式有助于公司降低安全风险、减轻资本开支压力，同时提升其市场地位和盈利能力。

关键信息

• 行业规模：国内爆破服务市场规模约3000亿元，行业集中度逐步上升。
• 公司资质：公司拥有矿山工程施工总承包一级、爆破与拆除工程专业承包一级等多项资质。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司EPS分别为1.05元、1.52元和1.85元，对应目标价42元，维持“买入”评级。
• 估值水平：公司14年合理估值区间为35-40倍PE，对应股价37.1-42.3元。
• 股价驱动因素：新签订单超预期、下一个“鞍钢模式”实现复制、上游炸药产能扩张速度超预期。
• 投资风险：后续订单兑现业绩不达预期、鞍钢爆破整合不及预期。

市场数据

• 总股本：2.19亿股
• 总市值：64.29亿元
• 一年最低/最高价：20.97元/32.79元
• 近3月换手率：27.21%
• 当前价/目标价：32.00元/42.00元
• 目标期限：6个月

分析师观点

• 分析师：毛伟（执业证书编号：S0930513080003）
• 联系人：孙惠成（021-22169106）

估值与盈利预测

风险分析

• 订单兑现风险：矿石价格下跌可能导致矿企现金流紧张，影响订单执行和业绩兑现。
• 鞍钢爆破整合风险：鞍钢爆破作为合资公司，整合过程中可能面临人员安置等复杂问题，影响发展进度。

总结

公司作为国内矿山爆破服务龙头企业，具备强大的技术、资质和管理优势。随着行业整合加速，公司有望通过外延并购和“鞍钢模式”复制实现逆周期扩张，未来成长空间巨大。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级，预计股价仍有30%以上的上涨空间。