20200701-万联证券-宏大爆破-002683.SZ-首次覆盖报告_有_爆破专家_之称的军民融合_标杆__28页_2mb

宏大爆破（002683）首次覆盖报告总结

核心内容

宏大爆破（002683）是一家以矿服和民爆业务起家，并向军工板块战略转型的“军民融合”标杆企业。公司成立于1988年，2012年在A股上市，是业内首家露天矿山采剥服务上市企业。公司业务涵盖矿山工程服务、民爆器材研发、生产与销售，以及军工产品开发，是国内民爆行业龙头企业之一。公司凭借“矿山民爆一体化”模式，以及在军工领域推出HD-1和JK两型导弹，成功向高端军工市场转型。

主要观点

• 行业地位与业务结构：宏大爆破在矿服和民爆领域具有龙头地位，2019年营业收入达59.02亿元，其中矿服板块贡献42.94亿元，民爆板块贡献11.82亿元。公司已形成矿服、民爆、军工三大板块并行的业务结构。
• “矿山民爆一体化”模式：公司首创“矿山民爆一体化”服务模式，通过整合上下游资源，为矿山业主提供全链条服务，该模式受市场周期影响较小，提升了公司的持续发展能力。
• 军工板块战略转型：自2016年起，公司以明华公司为平台，积极拓展军工领域，主打军贸市场。HD-1和JK导弹已获出口立项批准，军工板块营收复合增长率高达68%，2020年1月已斩获3.58亿元订单。
• 市场与政策支持：公司积极响应国家“军民融合”战略，同时参与“一带一路”建设，拓展海外市场。2020年公司入选MSCI中国A股指数和深圳中游产业指数，彰显其发展潜力与行业地位。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司营业收入分别为72.74/91.36/122.22亿元，每股收益分别为0.65/0.91/1.39元，市盈率分别为57.07/40.57/26.60倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

股权结构与背景

• 公司由广东省国资委下属的广东省广业集团有限公司控股（持股20.96%）。
• 公司法定代表人及两位高管合计持股17.55%，形成国有相对控股、管理层参股的股权架构。
• 公司是“国有民营”模式的典范，具有良好的政策支持和市场认可度。

主营业务与财务表现

• 民爆板块：主要产品包括乳化炸药、膨化硝铵炸药、工业电雷管等，2019年营收11.82亿元，毛利率约为35.31%，净利润同比增长4.44%。
• 矿服板块：涵盖露天和地下矿山开采，2019年营收42.94亿元，同比增长30.36%，毛利率约为15.63%，净利润增长显著。
• 军工板块：2019年营收2.98亿元，同比增长76.70%，毛利率9.55%，2016-2019年复合增长率达68%。HD-1和JK导弹项目进展顺利，2020年有望带来显著业绩增长。

未来增长与战略转型

• 公司计划通过资源整合，推动三大板块集团化发展，提升整体业绩。
• 军工板块将作为公司未来第一大主业，通过“1+N”战略布局，打造巡航导弹、单兵武器、智能弹药三大子板块。
• HD-1项目预计2020年开始产生效益，内部收益率21.19%，静态回收期6.42年，具备良好的投资回报前景。

市场与政策环境

• 国家政策推动民爆行业集中化发展，鼓励军工与民品技术融合，利好公司发展。
• 公司积极拓展海外市场，已在巴基斯坦、马来西亚、塞尔维亚设立子公司。
• 全球军贸市场空间广阔，我国军贸市场规模仅为全球的5.23%，仍有较大提升潜力。

风险提示

• 宏观经济下行风险：受疫情影响，公司传统业务可能面临业绩下滑风险。
• 市场竞争加剧：随着行业整合，矿服和民爆板块竞争加剧，公司需持续提升竞争力。
• 军工板块升级风险：军工产品研发周期长、投入大，存在技术、市场和政策不确定性。

盈利预测与估值

总结

宏大爆破凭借其在民爆和矿服领域的龙头地位，以及军工板块的战略转型，展现出强劲的发展潜力。公司通过“矿山民爆一体化”模式，增强了业务稳定性，同时通过“1+N”战略加快军工板块发展，成为军民融合领域的标杆企业。在政策支持和市场需求增长的双重驱动下，公司有望在未来几年内实现业绩持续增长。然而，公司也需面对宏观经济波动、行业竞争加剧和军工研发风险等挑战。整体来看，宏大爆破具备良好的市场前景和成长性，投资建议为“增持”。