20170824-中泰证券-宏大爆破-002683.SZ-一体化爆破服务迎拐点_军工打开成长新空间__25页_1mb

宏大爆破（002683）分析总结

核心内容

宏大爆破是国内爆破服务行业的龙头企业，主营业务包括矿山爆破服务、民爆器材生产以及军工防务装备业务。公司于2017年实现营业收入和净利润的显著增长，显示出行业触底回升的趋势。分析师杨帆首次发布“买入”评级，目标价为12.88元，当前股价为9.31元，对应估值约为38倍。

主要观点

• 行业回暖带动业绩复苏：2017年上半年，公司业绩大幅增长，主要受益于经济回暖及行业复苏，尤其是矿服板块增长显著。
• 产业链整合与外延并购：公司通过收购新华都工程、涟邵建工等企业，扩大市场份额并提升盈利水平。公司计划进一步收购内蒙古生力民爆，以增强其在民爆市场的地位。
• 军工业务转型升级：公司确立军工主业地位，设立防务研究院和防务装备公司，积极布局航天动力技术，推动军工业务向高精尖发展。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年归母净利润分别为2.35亿、2.86亿、3.47亿，对应EPS分别为0.34元、0.41元、0.49元。公司市值预计为91亿元，其中矿服板块80亿元，军工板块11亿元，当前股价对应约38倍估值。

关键信息

公司概况

• 总股本：701百万股
• 流通股本：509百万股
• 市价：9.1元
• 市值：6384百万元
• 流通市值：2928百万元

盈利预测

• 2017年：归母净利润2.35亿元，EPS 0.34元
• 2018年：归母净利润2.86亿元，EPS 0.41元
• 2019年：归母净利润3.47亿元，EPS 0.49元

估值

• FCFF绝对估值：每股价值6.41元
• 相对估值：根据可比公司PE，给予公司38倍估值

资源整合

• 收购新华都工程：交易价格87,360万元，承诺三年内合计净利润不低于21,840万元
• 收购涟邵建工：交易价格3.71亿元，承诺三年内合计净利润不低于21,000万元
• 拟收购内蒙古生力民爆：若成功，将提升公司民爆市场占有率和盈利水平

军工发展

• 军工地位：全国保留军工能力的十四家地方军工企业之一，广东省唯一军方订制产品制造商
• 军品研发：具备多种陆军弹药和工兵器材生产能力
• 军民融合布局：设立防务研究院和防务装备公司，参与航天动力技术开发

风险提示

• 军工业务发展不及预期
• 民爆行业景气度持续下降
• 宏观经济持续低迷
• 大宗商品需求价格持续走低
• 公司外延整合并购不及预期

业务板块表现

矿山服务

• 收入增长：2017年上半年增长47.52%，其中矿服板块增长70.09%
• 毛利率：预计2017-2019年维持在18.5% - 19.5%

民爆器材

• 收入增长：预计2017年增长5%，2018-2019年增长8% - 10%
• 毛利率：预计2017-2019年维持在36% - 39%

军工装备

• 收入增长：预计2017-2019年增长50% - 50%
• 毛利率：预计2017-2019年维持在30% - 33%

发展战略

• 打造矿业一体化方案解决服务商：为大型矿山提供综合服务，提升客户价值和资源开发与环境保护的平衡
• 设立专业防务研究院和防务装备公司：深化军工布局，推动军品业务转型升级
• 参股湖南日晟航天动力技术有限公司：参与航天动力技术研发，拓展高端军品市场

估值方法

• 绝对估值：采用FCFF模型，假设永续增长率为3%，得出每股价值为6.41元
• 相对估值：参考可比公司PE，给予公司38倍估值

可比公司分析

矿山服务板块

• 平均PE：37倍
• 中位数PE：41倍
• 预计市值：80亿元

军工装备板块

• 平均PE：54倍
• 中位数PE：58倍
• 预计市值：11亿元

总结

宏大爆破在爆破服务行业触底回升背景下，传统业务迎来拐点，同时通过产业链整合和外延并购，加强了在矿山服务和民爆器材市场的地位。公司确立军工主业，积极布局高精尖军品业务，有望成为公司新的增长点。盈利预测和估值显示公司具备良好的成长性和投资价值，分析师首次给予“买入”评级。然而，公司仍需面对军工业务发展、宏观经济波动及并购进展等风险。