20161110-国金证券-宏大爆破-002683.SZ-爆破业务逐步企稳_行业底部加速整合_18页_1mb

宏大爆破总结

核心内容

宏大爆破是国内爆破服务行业的龙头企业，业务涵盖矿山爆破服务及民爆器材生产。公司依托其在露天矿山开采领域的竞争优势，积累了如中国神华、神宁集团等优质客户。公司拥有20.2万吨工业炸药和8000万发工业雷管的许可产能，具备强大的民爆器材生产能力。

主要观点

• 行业地位：公司是广东省国资委下属企业，是国内矿山民爆一体化服务的领先者，拥有多个一级资质证书，业务覆盖全面。
• 行业现状：民爆行业受宏观经济低迷影响，尤其是矿山开采和煤炭行业投资放缓，导致行业需求增速下降，收入和利润大幅下滑。
• 行业整合：在行业底部阶段，整合趋势明显，公司通过收购新华都工程和涟邵建工等，逐步巩固市场地位并拓展业务范围。
• 军品业务：公司通过分立明华公司，确立军品发展主线，有望成为第三大盈利增长点，受益于军工行业黄金发展期。
• 市场回暖：随着全球大宗商品价格回暖，尤其是煤炭和铁矿石，爆破服务行业有望触底回升，公司业绩也将受益。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场价格：10.88 元
  • 已上市流通A股：475.80 百万股
  • 总市值：7,632.19 百万元
  • 年内股价最高最低：14.07/7.32 元
  • 沪深300指数：3390.61
  • 深证成指：10821.66

• 财务表现：

  • 2014年摊薄每股收益：0.679 元
  • 2015年摊薄每股收益：0.166 元
  • 2016E摊薄每股收益：0.080 元
  • 2017E摊薄每股收益：0.351 元
  • 2018E摊薄每股收益：0.421 元
  • 2016-2018年PE分别为136倍、31倍、26倍
  • 2016-2018年净利润增长率分别为-44.72%、338.59%、20.12%

• 投资建议：

  • 首次覆盖给予增持评级
  • 公司未来增长主要来自内生发展、外延扩张及军品业务

• 行业趋势：

  • 爆破服务行业空间超过千亿，国内竞争格局分散，但集中度有望提升
  • 公司通过产业链整合和多元化发展，有望成为行业整合的受益者

• 风险提示：

  • 宏观经济持续低迷
  • 大宗商品价格大幅下跌

详细分析

公司基本情况

• 广东宏大爆破股份有限公司是广东省国资委下属企业，具有强大的矿山爆破服务和民爆器材生产能力。
• 公司业务包括矿山爆破服务（地采和露天采剥）、民爆器材生产，其中露天爆破业务曾进入高速成长期，但近年来受下游行业低迷影响，收入出现萎缩。
• 公司2016年完成对新华都工程和涟邵建工的并购，进一步巩固了在地下矿山开采市场的地位。

投资逻辑

• 行业龙头地位：公司在国内爆破服务行业中具有显著优势，拥有广泛的客户基础和强大的技术实力。
• 产业链整合：公司通过并购和整合，逐步扩大市场份额，增强业务协同效应。
• 军品业务发展：分立明华公司，发展军品业务，成为公司未来盈利增长点，受益于军工行业黄金发展期。

估值分析

• 假设不考虑内蒙古生力并入，公司2016-2018年EPS分别为0.08元、0.35元、0.42元，对应PE分别为136倍、31倍、26倍。
• 估值显示公司未来成长潜力较大，尤其是在行业回暖和军品业务发展的情况下。

风险提示

• 宏观经济持续低迷，可能对民爆行业造成进一步压力。
• 大宗商品价格大幅下跌，将影响爆破服务行业的盈利能力。

行业分析

• 民爆行业自2012年起开始整合，2015年行业收入和利润出现大幅下滑。
• 2016年以来，全球大宗商品价格回暖，尤其是煤炭和铁矿石，带动爆破服务行业复苏。
• 公司作为行业龙头，有望充分受益于行业回暖和整合带来的市场扩张。

业务分拆预测

• 露天爆破业务：预计2016年收入为1020百万元，2017年为1600百万元，2018年为1800百万元，毛利率分别为12%、19%、20%
• 地下矿山开采业务：预计2016年收入为1190百万元，2017年为1800百万元，2018年为2000百万元，毛利率分别为14%、19%、19%
• 民爆器材销售：预计2016年收入为610百万元，2017年为630百万元，2018年为640百万元，毛利率分别为28%、31%、32%
• 其他业务：预计2016年收入为30百万元，2017年为50百万元，2018年为80百万元，毛利率分别为32%、35%、35%

估值与评级

• 首次覆盖给予公司增持评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
• 公司具有较强的护城河，受益于行业复苏和军品业务发展，具备较强的盈利增长潜力。

附录信息

• 分析师信息：蒲强，SAC执业编号：S1130516090001，联系方式：puqiang@gjzq.com.cn
• 联系人信息：霍堃，huokun@gjzq.com，电话：(8621)60230248；陈煜，chenyu1@gjzq.com.cn，电话：(8621)60230237
• 报告来源：公司年报、国金证券研究所
• 报告说明：本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断。

估值与评级说明

• 投资评级：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
• 长期竞争力评级：高于行业均值，反映公司未来两年内的综合竞争力优于行业平均水平。
• 行业优化市盈率：基于行业数据计算，反映公司估值的合理性。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断。

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