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双汇发展（000895.SZ）业绩改善，量利齐升可期

核心内容

双汇发展（000895.SZ）在2021年第四季度实现了业绩环比改善，尽管2021全年业绩承压，但公司预计2022年至2024年归母净利润将稳步增长。投资评级维持“增持”，当前股价26.70元，对应PE分别为14.9、13.2、11.9倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021Q4：总营收157.5亿元（同比降13.3%），归母净利14.13亿元（同比增7.3%）。
• 2021全年：总营收666.82亿元（同比降9.7%），归母净利48.66亿元（同比降22.2%）。
• 2022-2024年预测：
  • 归母净利分别为62.3亿元（-4.2%）、70.2亿元（-5.3%）、77.6亿元（-10.5%）。
  • EPS分别为1.80元（-0.12）、2.03元（-0.15）、2.24元（-0.10）。

2. 业务增长与利润改善

• 屠宰业务：

  • 2021年屠宰量同比增长，但2021Q4因处理冻品库存及预判猪价下降，导致屠宰量偏低。
  • 2021Q4生鲜肉销量同比增长，但因猪价偏低，收入同比降23.4%。
  • 2021Q4猪价反弹及冻品加速出库，带动屠宰业务利润同比增13%。
  • 2022年预计猪价均价下降，但呈现前低后高的趋势，冻品利润将改善，头均利润有望恢复至正常水平，实现量利齐升。

• 肉制品业务：

  • 2021年总销量330万吨（同比增8.3%），但销量下滑主因小企业低价策略及新产品结构调整未达预期。
  • 2021Q4肉制品业务收入64.2亿元（同比增0.8%），营业利润约15.1亿元（同比增25%），吨利提升主要受益于原材料成本下行。
  • 2022年肉制品销量预计稳步增长，原因包括：
    • 信息化管理推动新增网点；
    • 营销创新效果明显；
    • 猪价下行期间加大市场投入；
    • 新品表现良好，有助于销量增长；
  • 预计肉制品吨价稳中有升，吨利仍处高位，业务弹性较大。

3. 财务指标与估值

• 盈利能力：毛利率由15.4%提升至16.5%（2022E），净利率由7.3%提升至9.8%（2024E），ROE由21.1%降至17.7%（2024E）。
• 估值指标：P/E由19.0倍降至11.9倍（2024E），P/B由4.1倍降至2.1倍（2024E），EV/EBITDA由12.1倍降至6.4倍（2024E）。
• 现金流：2022E经营活动现金流为5414百万元，投资活动现金流为-845百万元，筹资活动现金流为62百万元，现金净增加额为4631百万元。

关键信息

1. 营收与利润趋势

• 营收在2022E预计同比增长7.1%，2023E增长5.9%，2024E增长5.1%。
• 营业利润在2022E预计增长30.4%，2023E增长12.5%，2024E增长10.0%。
• 归母净利润在2022E预计增长28.0%，2023E增长12.8%，2024E增长10.5%。

2. 成长能力与盈利弹性

• 肉制品业务在原材料成本下行期间表现强劲，吨价和吨利均有提升空间。
• 屠宰业务因猪价反弹及冻品出库，利润改善明显，未来有望量利齐升。

3. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 市场拓展不及预期：新产品推广或渠道拓展可能未达预期。
• 原料价格波动：猪价及鸡肉价格波动可能对盈利产生影响。

附注

• 分析师：张宇光、叶松霖
• 联系方式：zhangyuguang@kysec.cn、yesonglin@kysec.cn
• 研究报告来源：开源证券研究所
• 特别说明：本报告为中风险（R3）评级，仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
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