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安集科技投资总结

核心内容

安集科技是一家专注于高端半导体材料研发、生产与销售的公司，主要产品包括化学机械抛光液（CMP）和光刻胶去除剂。公司致力于国产替代，打破国外巨头在高端材料领域的垄断，实现了多项核心技术的自主知识产权，并拥有清晰的专利族结构。其研发团队经验丰富，研发投入占比持续保持在营收的20%以上，且公司通过股权激励提升研发人员的积极性与稳定性。

主要观点

• 技术突破：公司在化学机械抛光液和光刻胶去除剂领域实现了技术突破，特别是在铜及铜阻挡层、钨等关键材料领域，已成功实现国产替代。
• 客户结构：公司主要客户包括中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子、华虹宏力等国内外晶圆制造企业，前五名客户贡献了公司销售总额的84.7%。
• 研发能力：公司研发氛围浓厚，研发人员占比高，且持续投入研发，2020年研发投入占比达42.65%。
• 产品线丰富：公司产品线覆盖铜及铜阻挡层抛光液、钨抛光液、硅抛光液、介质层抛光液、TSV抛光液等，且在10-7nm节点相关产品方面进展顺利。
• 市场前景：随着国内晶圆厂产能提升，特别是长江存储与合肥长鑫（CXMT）的快速扩产，公司未来增长点主要来自于现有及即将导入的国内大型晶圆代工厂。
• 财务预测：公司预计2021-2023年营收将分别达到6.28亿元、9.08亿元和12.72亿元，归母净利润分别为1.57亿元、2.27亿元和3.19亿元，PE估值分别降至88.75倍、61.23倍和43.60倍，给予买入建议。

关键信息

客户与市场

• 主要客户：中芯国际、台积电、长江存储、华润微电子、华虹宏力等，其中中芯国际占比最高。
• 市场增长：公司未来增长主要来自存量客户制程迭代带来的新增需求，以及增量客户如长江存储等因产能爬升带来的爆发性增长。
• 市场份额：2019年公司抛光液全球市场份额为1.3%，国内市场份额为13.6%，预计未来将稳步提升。

研发与创新

• 研发投入：研发投入占比稳定在20%以上，且研发人员占比逐年上升，2018-2020年分别为36.02%、37%和42.65%。
• 专利布局：公司拥有205件发明专利，其中74%申请于中国大陆，显示公司业务重心在国内。
• 技术平台：公司具备完整的化学机械抛光液技术平台，包括金属表面氧化技术、腐蚀抑制技术、抛光速率调节技术等。

财务与盈利预测

风险提示

• 需求增长不及预期：全球晶圆制造与封测产能供不应求，可能导致下游需求估算偏差。
• 新产品研发进度：研发周期长，新产品验证难度大，可能影响营收。
• 政策与国际局势：中美贸易摩擦及美国对半导体行业的政策变化可能影响公司业务。
• 客户扩产不及预期：晶圆厂扩产受疫情等不确定因素影响，可能导致公司营收增长不及预期。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 分析师：曹旭特
• 日期：2021年06月28日
• 建议理由：公司产品线丰富，研发能力强，客户集中度逐年降低，且在10-7nm节点相关产品研发进度顺利，有望在中短期内转化为营收，同时新客户快速扩产，带来新增长点。

总结

安集科技在高端半导体材料领域实现了多项技术突破，填补了国产材料空白，拥有自主知识产权和强大的研发团队。公司主要客户集中于国内及台湾地区的晶圆代工企业，未来增长点主要来自存量客户制程迭代和增量客户产能爬升。随着国家政策支持和国内半导体产业快速发展，公司有望实现市场份额的持续提升和营收的快速增长。尽管面临一定的风险，但公司整体发展态势良好，建议投资者关注其产品验证进展及下游客户扩产情况，给予买入评级。