20260416-国金证券-安集科技-688019.SH-多款抛光液使用自研磨料_湿电子化学品毛利率提升_4页_1mb

安集科技 (688019.SH) 总结

核心内容

安集科技在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达25.0亿元，同比增长36.5%；扣非归母净利润为7.0亿元，同比增长32.4%；剔除股份支付影响后的净利润为8.4亿元，同比增长45.3%。公司第四季度营收6.9亿元，同比增长32.4%，但扣非后归母净利润仅增长11.4%，主要受汇兑损失和可转债利息影响。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩表现强劲，营收和净利润均实现双位数增长，特别是净利润增速较快。
• 产品创新：公司在抛光液业务中使用自研磨料，标志着技术路径的突破，提升了产品的竞争力。
• 毛利率提升：功能性湿电子化学品板块毛利率增长6.8个百分点，主要得益于原材料成本增速低于营收增速。
• 未来增长预期：基于2025年经营数据，公司预计2026~2028年营业收入分别为33.7/43.8/55.8亿元，同比增长34.4% / 30.1% / 27.5%；归母净利润分别为10.0/13.6/18.0亿元，同比增长27.9% / 35.8% / 32.0%。
• 估值与评级：公司2026~2028年P/E分别为42.4/31.2/23.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2025年全年：
  • 营收：25.0亿元，同比增长36.5%
  • 扣非归母净利润：7.0亿元，同比增长32.4%
  • 净利润（剔除股份支付）：8.4亿元，同比增长45.3%
• 2025年第四季度：
  • 营收：6.9亿元，同比增长32.4%
  • 扣非后归母净利润：1.6亿元，同比增长11.4%

经营分析

• 化学机械抛光液业务：
  • 营收：20.4亿元，同比增长32.1%
  • 产品进展：铜及铜阻挡层抛光液在先进制程持续上量，氮化硅抛光液在客户端验证，氧化物抛光液销售逐步上量
• 功能性湿电子化学品板块：
  • 营收：4.5亿元，同比增长63.7%
  • 毛利率提升：6.8个百分点，主要因原材料成本增速慢于营收增速
  • 产品进展：大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，先进制程刻蚀后清洗液及碱性铜抛光后清洗液快速上量

投资评级与估值

• 盈利预测：
  • 2026E：营业收入33.7亿元，归母净利润10.0亿元
  • 2027E：营业收入43.8亿元，归母净利润13.6亿元
  • 2028E：营业收入55.8亿元，归母净利润18.0亿元
• P/E估值：
  • 2026E：42.4倍
  • 2027E：31.2倍
  • 2028E：23.6倍
• 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 行业需求波动
• 行业竞争加剧
• 扩产不及预期
• 新产品拓展不及预期
• 原材料涨价

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资建议

• 市场评级分析：

  • 一周内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0
  • 一月内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0
  • 二月内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0
  • 三月内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0
  • 六月内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0

• 评分说明：

  • “买入”得1分
  • “增持”得2分
  • “中性”得3分
  • “减持”得4分

• 最终评分：1.00，对应“买入”评级

风险提示

• 行业需求波动
• 行业竞争加剧
• 扩产不及预期
• 新产品拓展不及预期
• 原材料涨价

特别声明

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