> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安集科技 (688019.SH) 总结 ## 核心内容 安集科技在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达25.0亿元，同比增长36.5%；扣非归母净利润为7.0亿元，同比增长32.4%；剔除股份支付影响后的净利润为8.4亿元，同比增长45.3%。公司第四季度营收6.9亿元，同比增长32.4%，但扣非后归母净利润仅增长11.4%，主要受汇兑损失和可转债利息影响。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司整体业绩表现强劲，营收和净利润均实现双位数增长，特别是净利润增速较快。 - **产品创新**：公司在抛光液业务中使用自研磨料，标志着技术路径的突破，提升了产品的竞争力。 - **毛利率提升**：功能性湿电子化学品板块毛利率增长6.8个百分点，主要得益于原材料成本增速低于营收增速。 - **未来增长预期**：基于2025年经营数据，公司预计2026~2028年营业收入分别为33.7/43.8/55.8亿元，同比增长34.4% / 30.1% / 27.5%；归母净利润分别为10.0/13.6/18.0亿元，同比增长27.9% / 35.8% / 32.0%。 - **估值与评级**：公司2026~2028年P/E分别为42.4/31.2/23.6倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - **2025年全年**： - 营收：25.0亿元，同比增长36.5% - 扣非归母净利润：7.0亿元，同比增长32.4% - 净利润（剔除股份支付）：8.4亿元，同比增长45.3% - **2025年第四季度**： - 营收：6.9亿元，同比增长32.4% - 扣非后归母净利润：1.6亿元，同比增长11.4% ### 经营分析 - **化学机械抛光液业务**： - 营收：20.4亿元，同比增长32.1% - 产品进展：铜及铜阻挡层抛光液在先进制程持续上量，氮化硅抛光液在客户端验证，氧化物抛光液销售逐步上量 - **功能性湿电子化学品板块**： - 营收：4.5亿元，同比增长63.7% - 毛利率提升：6.8个百分点，主要因原材料成本增速慢于营收增速 - 产品进展：大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，先进制程刻蚀后清洗液及碱性铜抛光后清洗液快速上量 ### 投资评级与估值 - **盈利预测**： - 2026E：营业收入33.7亿元，归母净利润10.0亿元 - 2027E：营业收入43.8亿元，归母净利润13.6亿元 - 2028E：营业收入55.8亿元，归母净利润18.0亿元 - **P/E估值**： - 2026E：42.4倍 - 2027E：31.2倍 - 2028E：23.6倍 - **维持“买入”评级**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 ### 风险提示 - 行业需求波动 - 行业竞争加剧 - 扩产不及预期 - 新产品拓展不及预期 - 原材料涨价 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,238 | 1,835 | 2,504 | 3,366 | 4,379 | 5,583 | | 毛利 | 691 | 1,073 | 1,420 | 1,895 | 2,452 | 3,115 | | 归母净利润 | 403 | 534 | 784 | 1,002 | 1,360 | 1,796 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 1,342 | 2,026 | 3,326 | 4,067 | 5,372 | 7,124 | | 非流动资产 | 1,261 | 1,426 | 1,713 | 1,789 | 1,912 | 2,025 | | 资产总计 | 2,603 | 3,452 | 5,038 | 5,856 | 7,284 | 9,149 | | 负债 | 479 | 751 | 1,507 | 1,474 | 1,596 | 1,748 | | 股东权益 | 2,124 | 2,701 | 3,531 | 4,383 | 5,688 | 7,401 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 4.130 | 4.649 | 4.649 | 5.944 | 8.069 | 10.653 | | 每股净资产 | 16.438 | 16.023 | 20.947 | 26.001 | 33.746 | 43.904 | | 每股经营现金净流 | 3.394 | 3.817 | 2.609 | 3.554 | 4.812 | 6.577 | | 净资产收益率 | 18.96% | 19.76% | 22.19% | 22.86% | 23.91% | 24.26% | | 总资产收益率 | 15.47% | 15.46% | 15.55% | 17.11% | 18.67% | 19.63% | ## 投资建议 - **市场评级分析**： - 一周内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0 - 一月内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0 - 二月内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0 - 三月内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0 - 六月内：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0 - **评分说明**： - “买入”得1分 - “增持”得2分 - “中性”得3分 - “减持”得4分 - **最终评分**：1.00，对应“买入”评级 ## 风险提示 - 行业需求波动 - 行业竞争加剧 - 扩产不及预期 - 新产品拓展不及预期 - 原材料涨价 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，具备证券投资咨询业务资格。 - 报告内容基于公开资料及实地调研，不保证其准确性或完整性。 - 报告观点可能与其他研究报告不一致，仅供参考，不构成投资建议。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不承担相关法律责任。