深度报告-20210628-国金证券-安集科技-688019.SH-CMP抛光液龙头_国产替代排头兵_20页_2mb

安集科技（688019.SH）深度分析总结

核心内容概述

安集科技是一家专注于CMP（化学机械抛光）抛光液和光刻胶去除剂的国内领先企业，其产品广泛应用于集成电路制造和先进封装领域。公司作为国产替代的排头兵，凭借高研发投入和领先的技术能力，逐步打破海外厂商垄断，提升市场份额。当前，公司已实现130-14nm技术节点的规模化销售，并在10-7nm技术节点产品上进行研发。公司主要客户包括中芯国际、台积电、长江存储、华虹半导体等，客户集中度较高但正在逐步分散。公司2020年全球市场份额为4.5%，中国大陆市占率超20%。

主要观点

• 市场前景广阔：CMP抛光液市场受益于技术演进、晶圆厂扩产及国产替代趋势，国内市场需求增速高于全球。
• 技术壁垒高：CMP抛光液具有较高的技术与客户认证壁垒，抛光液种类和用量随着技术节点提升而增加。
• 研发投入强劲：公司研发投入占比常年超过20%，远高于行业平均水平，为长期发展提供技术支撑。
• 客户结构优化：公司对大客户的依赖度逐渐降低，2020年前五大客户占比为85%，其中中芯国际占比下降至42%。
• 盈利能力领先：公司毛利率在行业内处于较高水平，2020年达52.03%，光刻胶去除剂毛利率稳步提升。
• 估值合理：基于PEG估值模型，公司目标市值为169亿元，对应2022年100倍PE，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：0.53亿股
• 已上市流通A股：0.30亿股
• 总市值：139.29亿元
• 年内股价波动：最高490.05元，最低170.67元
• 沪深300指数：5240点
• 上证指数：3608点

投资逻辑

• 技术驱动：随着先进制程发展，CMP抛光步骤和抛光液种类显著增加，推动市场需求增长。
• 产能扩张：中国大陆存储器产能增加95%，代工增加47%，模拟增加29%，带来抛光液需求增长。
• 国产替代：全球抛光液市场由美日厂商主导，CR5近80%，安集科技在国产化方面具有较大潜力。

投资建议

• 营收预测：2021-2023年营收分别为6.3亿元、8.6亿元、10.7亿元，年复合增速为58%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为1.2亿元、1.7亿元、2.1亿元，扣非净利润分别为1亿元、1.4亿元、1.9亿元。
• 估值目标：目标市值169亿元，对应2022年100倍PE，目标股价317元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 客户集中度：公司对中芯国际依赖度较高，若其扩产不及预期，将影响公司业绩。
• 原材料集中：硅溶胶和气相二氧化硅等关键原材料主要依赖进口，存在供应风险。
• 政策风险：中芯国际被美国商务部加入实体清单，对其先进制程扩产造成限制，影响安集科技的市场份额和产品验证。
• 大股东减持：国家大基金和张江科创减持股份，可能对公司股价产生影响。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

产品结构与市场应用

• 抛光液：主要应用于130-14nm技术节点，铜及铜阻挡层抛光液占营收53%，其他系列抛光液（如钨抛光液）增长迅速，2020年同比增长120%。
• 光刻胶去除剂：主要应用于逻辑芯片、3D NAND、DRAM等，公司产品在28nm及以下技术节点实现量产，毛利率稳步提升。
• 技术节点拓展：公司在10-7nm技术节点产品上进行研发，以满足未来先进制程需求。
• 客户拓展：公司成功进入台积电、中芯国际等大客户供应链，长江存储成为重要增长点。

研发与人才优势

• 研发费用占比高：公司研发费用常年占营收20%以上，2020年同比增长52.06%。
• 研发人员增长：研发人员数量同比增长61%，团队经验丰富，具备国际化背景。
• 技术储备丰富：公司围绕抛光液和光刻胶去除剂开展多个在研项目，涵盖多种技术节点和应用场景。

总结

安集科技作为国内CMP抛光液龙头企业，在技术、市场和客户拓展方面具备显著优势，同时受益于国产替代趋势和全球晶圆产能扩张。公司研发投入高，技术能力强，客户结构逐渐优化，盈利能力和毛利率表现良好。未来三年，公司营收和净利润预计实现稳步增长，给予“买入”评级，目标市值169亿元，对应目标股价317元。然而，需关注客户集中度、原材料供应和政策变化等潜在风险。