20181029-申万宏源-宋城演艺-300144.SZ-旅游演艺带动毛利率上升_关注明年六间房重组进展_3页_611kb

宋城演艺（300144）详细总结

核心内容

宋城演艺于2018年10月29日发布了业绩点评报告，维持“买入”评级。报告重点分析了公司2018年前三季度的业绩表现、毛利率变化、轻资产项目进展及未来盈利预测，同时关注了六间房重组的进展情况。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司实现营收24.71亿元，同比增长6.77%；归属股东净利润11.47亿元，同比增长25.01%；扣非净利润11.12亿元，同比增长20.47%。Q3单季度营收9.6亿元，同比增长4.13%；归母净利4.82亿元，同比增长22.30%。
• 毛利率上升：Q3毛利率大幅上升4.09个百分点至73.78%，主要得益于旅游演艺主业的高毛利表现，尤其是“千古情”系列演出的收入增长。
• 轻资产项目进展：公司轻资产项目持续推进，如宜春明月千古情即将开园，预计对后续毛利率提升有积极作用。上半年六间房已实现52.89%的业绩承诺，远超去年同期的47.01%，全年完成难度不大。
• 销售费用率下降：销售费用率下降1.82个百分点至8.44%，主要因九寨项目暂未开业，相关成本费用化，以及桂林项目转固带来的折旧摊销影响。
• 管理费用率上升：管理费用率因研发费用调整而上升0.57个百分点至6.79%。
• 财务费用率下降：财务费用率因利息收入增加而下降1.01个百分点至-0.64%。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.91元、1.09元、1.25元，对应PE分别为23倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。
• 重组进展：公司更改重组方案后，密境和风将先以19.96%的股权对六间房增资，2019年再以剩余80.04%的股权进行增资。六间房34亿估值与密境和风51亿估值不变，若重组成功，将增厚公司现金流并解决商誉问题。

关键信息

股票数据

• 收盘价（2018年10月26日）：20.89元
• 一年内最高/最低价：27.85元/17.65元
• 市净率：3.7
• 息率：0.57
• 流通A股市值：24717百万元
• 上证指数/深证成指：2598.85/7504.72

基础数据（2018年9月30日）

• 每股净资产：5.71元
• 资产负债率：13.72%
• 总股本/流通A股：1453百万/1183百万

股票投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 基准指数：沪深300指数

风险提示

• 景区客流增长低于预期
• 项目建设不及预期

未来展望

公司预计2018年全年业绩将稳步增长，旅游演艺主业持续拉动营收与利润增长。六间房重组进展将对公司未来现金流和商誉结构产生积极影响，值得持续关注。

联系信息

• 证券分析师：刘乐文（A0230517110001）
  • 邮箱：liuyw@swsresearch.com
• 联系人：于佳琪
  • 邮箱：yujq2@swsresearch.com
  • 电话：(8621)23297818×7254

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布
• 报告内容基于合法合规信息，分析师独立、客观出具
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级
• 客户可通过指定邮箱获取完整报告及相关披露信息

财务数据及盈利预测

结论

宋城演艺在2018年前三季度表现出较强的盈利能力，旅游演艺业务推动毛利率提升，轻资产项目逐步落地，预计将进一步提升公司整体盈利水平。六间房重组进展积极，未来有望为公司带来新的增长点。投资建议维持“买入”评级，但需关注景区客流增长和项目建设风险。