20211231-中诚信国际-高收益债策略周报_高收益债净价指数继续下跌_房地产行业跌幅较高_14页_1mb

高收益债策略周报总结（2021年12月20日—2021年12月26日）

核心内容概览

• 高收益债市场整体表现：高收益债净价指数继续下跌，房地产行业表现较差，部分区域城投债和产业债跌幅明显。
• 一级市场：发行规模有所回落，发行利率及利差同步下行。
• 二级市场：成交规模超千亿，异常成交占比走低。
• 风险提示：存在兑付风险的主体及债项需投资者关注，信用风险溢出效应和政策收紧风险仍需警惕。

主要观点

1. 高收益债市场动态

• 净价指数：CCXI高收益债券财富指数呈区间波动，涨幅收窄，12月24日指数点位为133.63，涨幅为0.024%；高收益债被动型财富指数下跌0.004%。
• 发行情况：上周共发行59笔高收益债，发行总额为294.82亿元，较前一周下降122.65亿元；加权发行利率为6.73%，信用利差为421.58BP，均较前一周有所下降。
• 区域与行业表现：
  • 城投债：重点区域净价指数多数下跌，贵州、山东跌幅居前。
  • 产业债：房地产、化工行业跌幅较高，其中房地产行业跌幅最大。

2. 二级市场交易情况

• 成交总额：高收益债二级市场成交总额为1133.56亿元，较前一周增加13.54%。
• 成交结构：
  • 投资型高收益债成交占比88.65%，主要由江西、广西城投债带动。
  • 投机型高收益债成交规模有所减少，云南城投尾部成交增加。
• 估值偏离度：
  • 低于估价净价成交规模占比64.56%，偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为16.07%，较前一周减少5.36个百分点。
  • 部分债券出现大额异常交易，如“21西秦02”、“21万盛经开MTN001”、“19恒大01”等，偏离度较大。

关键信息

一级市场

• 发行规模：59笔，294.82亿元，较前一周下降122.65亿元。
• 发行利率：加权发行利率6.73%，较前一周下降8BP。
• 信用利差：加权信用利差421.58BP，较前一周下降。
• 城投债发行：
  • 合计发行272.82亿元，占高收益债发行总额的92.54%。
  • 重庆、湖南、黑龙江等区域发行利差较高，分别为487.36BP、473.83BP、463.89BP。
  • 发行规模超10亿元的主体有兴化城投、黔江城投、海河文旅。
• 非城投国企发行：
  • 陕旅集团发行6亿元“21陕旅01”，票面利率6.00%。
  • 广西现代物流集团发行3亿元“21桂物02”，票面利率7.00%。
• 非国有企业发行：
  • 金科股份发行8亿元“21金科地产SCP004”，票面利率6.80%。
  • 恒逸集团发行5亿元“21恒逸SCP006”，票面利率6.40%。

二级市场

• 成交总额：1133.56亿元，占狭义信用债成交总额的12.77%。
• 成交分布：
  • 投资型高收益债成交总额1004.90亿元，涉及700个主体。
  • 投机型高收益债成交总额128.65亿元，较前一周减少29.60亿元。
• 区域与行业表现：
  • 城投债：江西、广西成交规模较大，贵州、云南、广西等区域净价指数跌幅较大。
  • 产业债：房地产、化工、交通运输等行业净价指数多数下跌，其中房地产跌幅最大。
• 异常交易：
  • 低于估价净价成交中，融信集团、世茂建设、时代控股等主体偏离度较大。
  • 高于估价净价成交中，广西万通、富力地产、鑫苑中国等主体偏离度较高。

债市风险动态

• 违约事件：
  • “18福晟03”未按时兑付本息，发生实际违约。
  • “20深钜06”展期，利息延后至2021年12月24日后六个月兑付。
• 评级下调：
  • 广州富力地产股份有限公司主体及债项评级下调至AA+。
  • 北京信中利投资股份有限公司主体评级从BB下调至B+。
  • 新力地产集团有限公司主体评级从BB下调至B。
• 评级展望调整：
  • 遵义市湘江投资（集团）有限公司评级展望调整为负面。

策略建议

1. 关注区域财政风险：土地出让收入下滑触发鹤岗市财政重整，建议投资者关注依赖土地财政、经济实力较弱、债务率高企的区域。
2. 关注房地产政策调整：住建部强调“房住不炒”及因城施策，建议投资者关注前期受地产风险冲击较大的区域，政策或出现边际放松。
3. 关注信用风险溢出：地产信用风险向城投板块传导效应仍在，建议投资者密切跟踪相关主体的信用状况。
4. 关注异常交易：部分债券存在较大估值偏离度，建议投资者关注其交易情况及潜在风险。

总结

• 高收益债市场整体承压，净价指数持续下跌，房地产行业表现较差。
• 一级市场发行规模下降，利率及利差同步下行。
• 二级市场成交规模超千亿，投资型高收益债占主导，但投机型交易有所减少。
• 估值偏离度整体走低，但仍有部分债券出现异常交易。
• 风险事件频发，包括违约及评级下调，需投资者保持警惕。

数据来源

• Wind、大智慧、Choice、中诚信国际

风险提示

• 信用风险溢出效应持续。
• 政策超预期收紧可能影响市场走势。
• 部分债券存在兑付风险，需重点关注。