食品饮料行业：行业龙头春风依旧-20180102-财富证券-24页-1mb

食品饮料行业定期策略总结

核心内容概览

2017年食品饮料行业整体表现强劲，成为A股市场涨幅最大的行业之一。截至12月15日，食品饮料板块累计涨幅达49.23%，远超沪深300指数的22.3%。行业估值水平整体提升，整体PE为34.56倍，高于历史平均水平。行业景气度持续回升，消费相关指标向好，居民收入与消费支出增长，消费信心指数与预期指数同步上升。

主要观点

• 行业表现强劲：食品饮料行业在2017年领跑市场，其中白酒、调味发酵品、乳品表现尤为突出。
• 估值提升明显：行业整体PE高于历史平均水平，估值溢价水平达到1.89倍，显示市场对行业的乐观预期。
• 景气度持续回升：消费指标向好，通胀上行背景下，行业龙头受益于成本转嫁能力及品牌溢价。
• 两条投资主线：
  1. CPI提升受益的大众品龙头企业：关注乳制品、调味发酵品、啤酒行业龙头，如伊利股份、光明乳业、海天味业、青岛啤酒。
  2. 消费升级受益的龙头企业：关注白酒、调味品、乳制品、休闲食品行业龙头，如酒鬼酒、今世缘、张裕A、恒顺醋业、绝味食品、好想你、汤臣倍健、洽洽食品。

关键信息

行业整体表现

• 2017年涨幅：食品饮料板块累计涨幅49.23%，跑赢沪深300指数26.93个百分点。
• 子行业表现：
  • 白酒：涨幅88.63%
  • 调味发酵品：涨幅49.63%
  • 乳品：涨幅41.05%
  • 肉制品：涨幅14.74%
  • 啤酒：涨幅3.27%
  • 葡萄酒：跌幅超过10%
  • 其他酒类：跌幅30.92%

估值水平

• 整体PE：34.56倍，高于2016年末及历史平均水平。
• 相对A股溢价：为全部A股的1.89倍，显示行业吸引力增强。

消费指标

• 居民收入：城镇居民人均可支配收入同比增长6.59%，农村居民增长7.52%。
• 消费支出：城镇居民人均消费支出同比增长4.53%，农村居民增长7.42%。
• 社会消费品零售总额：名义增速10.3%，实际增速9.17%。
• 消费者信心指数：10月上升至123.9，同比上升16.7个百分点。

通胀影响

• CPI走势：2017年10月CPI增速为1.9%，连续第四个月上升。
• 食品CPI：环比下降0.4%，非食品CPI保持稳定。
• 行业影响：尽管原材料和包装成本上涨，但龙头企业具备更强的成本转嫁能力。

重点子行业分析

白酒行业

• 产量：2017年1-10月累计产量1048.6万千升，同比增长5.6%。
• 盈利情况：前三季度营收增长29.84%，净利润增长42.6%。
• 趋势：高端白酒表现稳定，次高端增速较快，行业进入新的复苏周期。
• 推荐：酒鬼酒、今世缘、张裕A、茅台、五粮液等。

葡萄酒行业

• 产量：1-10月累计产量82万千升，同比下降9.7%。
• 进口影响：进口葡萄酒增长快于国产，但进口均价上升，对国产构成一定压力。
• 趋势：行业需求回升，结构升级，部分企业受益。

啤酒行业

• 产量：1-10月累计产量3988.1万千升，同比增长0.2%。
• 毛利率：受原材料价格上涨影响，毛利率承压。
• 趋势：行业集中度提升，未来盈利能力有望改善。

乳制品行业

• 产量：1-10月累计产量2496.4万吨，同比增长4.1%。
• 盈利情况：营收增长12.57%，净利润增长10.92%。
• 趋势：原奶价格上涨，龙头优势凸显，行业集中度提升。

肉制品行业

• 产量：1-10月鲜、冷藏肉产量2468.2万吨，同比增长8%。
• 盈利情况：毛利率提升1.74个百分点，净利率提升0.04个百分点。
• 趋势：猪价回落减轻成本压力，深加工率提升带来盈利改善。

调味发酵品行业

• 产量：行业集中度低，CR5仅为20%。
• 盈利情况：营收增长15.83%，净利润增长19.83%。
• 趋势：消费升级带动产品结构升级，行业集中度提升利好龙头企业。

重点公司分析

恒顺醋业 (600305)

• 行业地位：中国最大醋企之一，2017年前三季度营收11.15亿元，净利润1.45亿元。
• 增长动力：产品提价、渠道下沉、行业集中度提升。
• 估值预期：2017-2019年EPS分别为0.35/0.41/0.50元，给予34-36倍PE，目标价13.94-14.76元。
• 评级：推荐。

绝味食品（603517）

• 行业地位：休闲卤制食品行业龙头，门店数量达8920家。
• 增长动力：行业集中度提升，门店扩张，产品升级。
• 估值预期：2017-2019年EPS分别为1.27/1.59/1.96元，给予32倍PE，目标价50.88元。
• 评级：推荐。

酒鬼酒（000799）

• 行业地位：白酒行业中高端品牌，2017年前三季度营收5.51亿元，净利润1.16亿元。
• 增长动力：中粮入主后战略调整，产品结构优化，渠道下沉。
• 估值预期：2017-2019年EPS分别为0.56/0.87/1.13元，给予40倍PE，目标价34.8元。
• 评级：推荐。

风险提示

• 消费景气度下滑：若经济下行或消费信心减弱，行业增长可能受阻。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响消费者信心和行业声誉。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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