深度报告-20221128-东吴证券-兔宝宝-002043.SZ-渠道横纵并拓_模式优化升级_板材龙头稳健成长_27页_2mb

兔宝宝（002043）总结

核心内容

兔宝宝（002043）是创建于1992年的国内装饰材料行业龙头民营企业，已发展成为拥有装饰材料和成品家居两大业务板块的综合型企业。公司通过渠道拓展、业务模式优化和产品创新，实现了稳健成长，并在环保性能和品牌建设方面具有显著优势。

主要观点

1. 业务布局：

   • 公司业务涵盖装饰材料和成品家居，其中装饰材料业务包括基础板材、饰面板材和功能板材，成品家居业务则涵盖地板、木门、衣柜等产品。
   • 通过“零售+工程”双轮驱动模式，公司实现了成品家居业务的快速发展，其中全屋定制、木门和地板为主要产品体系。

2. 渠道拓展：

   • 装饰材料业务渠道包括门店零售、家装公司、家具厂及工装渠道，截至2021年，公司拥有3542家专卖店，其中2635家为装饰材料门店（含易装）。
   • 公司大力发展小B端渠道，如家具厂、装修公司等，以提升市占率并实现渠道下沉。

3. 产品创新：

   • 公司长期注重研发创新，推出多种环保板材产品，如E1、E0和ENF级板材，满足消费者对健康家居的需求。
   • 兔宝宝易装模式通过提供一站式服务，满足消费者对个性化、高性价比和高效装修的需求，其产品线和销售渠道持续优化。

4. 盈利预测与估值：

   • 2022-2024年，公司预计实现归母净利润分别为6.27亿元、7.49亿元和9.14亿元，同比分别增长-12%、+19%、+22%。
   • 对应PE分别为12X、10X、8X，低于可比公司平均水平，体现出公司估值优势。

5. 股权激励与回购：

   • 公司通过多次股权回购和股权激励计划，提升市场信心和员工积极性，为长期发展提供动力。

6. 行业背景：

   • 人造板行业市场容量大，但行业竞争激烈，公司通过轻资产运营模式降低固定成本，提升经营效率。

关键信息

• 公司定位：装饰板材及成品家居行业龙头，品牌及环保性能领先行业。
• 业务模式：公司采用自主生产与OEM代工相结合的模式，以轻资产运营为主。
• 市场拓展：公司在全国范围内建立了广泛的销售网络，重点布局华东地区，同时拓展外围市场。
• 财务表现：2021年公司实现营业收入94.26亿元，同比增长45.78%；净利润7.12亿元，同比增长76.70%。
• 风险提示：下游房地产竣工不及预期、疫情反复、行业竞争加剧等风险可能对公司业绩产生影响。

盈利预测与投资建议

公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.27/7.49/9.14亿元，对应PE分别为12X/10X/8X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 下游房地产竣工不及预期：房地产市场低迷将影响公司装饰材料和成品家居业务。
2. 疫情反复：疫情对门店运营和入户安装业务可能产生负面影响。
3. 行业竞争加剧：随着行业成熟，竞争加剧可能影响公司市场份额。

总结

兔宝宝凭借其在装饰材料和成品家居领域的领先优势，持续优化业务模式和渠道结构，推动公司稳健增长。公司通过轻资产运营、产品创新和品牌建设，提升市场竞争力和盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但公司通过渠道下沉和多元化布局，有望在未来实现更可持续的发展。