20250330-国金证券-南网能源-003035.SZ-生物质资产减值落地_轻装上阵聚焦节能服务_4页_961kb

报告摘要

生物质资产减值落地，轻装上阵聚焦节能服务

核心内容

公司于3月28日晚间披露了2024年年报，全年实现营业收入31.6亿元，同比增长5.6%；但归母净利润为-0.6亿元，同比大幅下降118.7%。业绩下滑主要由生物质资产减值及可再生能源补贴核减所致，2024年资产减值与信用减值损失合计达6.9亿元。

主要观点

生物质业务拖累业绩：受补贴核减、燃料价格上涨、供应紧张及客户用能需求不足等因素影响，南能昌菱与阳山南电两家孙公司生物质业务亏损并申请破产，导致资产减值损失约3.1亿元。此外，生物质发电补贴核减进一步影响了公司盈利。
节能服务板块表现稳健：剔除生物质业务影响后，公司其他业务板块2024年实现营收30.99亿元，利润总额6.9亿元，归母净利润5.4亿元。工业节能与建筑节能保持稳定盈利，业务结构持续优化。
业务拓展方向明确：公司正加速向“多能协同+高端服务”转型，重点投资新型业态的能源综合利用（如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网）及综合能源站项目（如冷热电联供、清洁供暖制冷系统）。同时，拓展虚拟电厂、车网互动(V2G)、绿电绿证交易等综合能源增值服务，打造一体化运营平台，并探索氢能利用业务。
财务表现与盈利预测：预计2025年至2027年公司归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元、6.6亿元，EPS分别为0.12元、0.15元、0.18元，对应PE分别为35倍、28倍和24倍，维持“买入”评级。

关键信息

2024年经营数据

营业收入：31.6亿元，同比增长5.6%
归母净利润：-0.6亿元，同比下降118.7%
资产减值损失：约6.9亿元，其中生物质相关减值约2.5亿元，南能昌菱与阳山南电破产导致约3.1亿元
光伏装机：截至24年末达308.5万千瓦，同比增长31.8%
售电量：25.6亿千瓦时，同比增长8.3%
新增建筑节能服务面积：174万平米，同比增长4.8%

盈利预测（2025-2027）

年份	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2025E	4.6	0.12	35
2026E	5.6	0.15	28
2027E	6.6	0.18	24

风险提示

分布式光伏新增装机不及预期
生物质资产减值风险
城市节能业务需求下降风险

比率分析（2022-2027）

指标	2022	2023	2024	2025E	2026E	2027E
每股收益	0.146	0.082	-0.015	0.122	0.148	0.175
每股净资产	1.706	1.779	1.746	1.858	1.991	2.148
每股经营现金净流	0.321	0.272	0.377	0.463	0.531	0.600
净资产收益率	8.56%	4.61%	-0.88%	6.55%	7.45%	8.14%
总资产收益率	3.60%	1.69%	-0.28%	2.14%	2.44%	2.66%
净负债/股东权益	59.17%	79.59%	84.72%	81.18%	77.42%	73.51%
EBIT利息保障倍数	3.7	2.8	3.1	3.4	3.6	4.0
资产负债率	54.11%	59.62%	64.41%	63.14%	62.71%	62.27%

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

日期	评级	评分
2023-09-26	买入	1.00
2023-10-28	买入	1.00
2024-03-30	买入	1.00
2024-09-01	买入	1.00

总结

公司正通过剥离非优势生物质业务，聚焦节能服务主业，提升整体盈利能力。尽管2024年因生物质资产减值及补贴核减导致业绩大幅下滑，但节能服务板块保持稳健增长，光伏装机与售电量均实现提升。公司未来计划向多能协同、高端服务及综合能源增值服务拓展，进一步优化业务结构。预计2025-2027年公司盈利能力将逐步恢复，维持“买入”评级。

展开完整摘要