> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蒙牛乳业（02319.HK）总结 ## 核心内容 蒙牛乳业在2024年及2025年通过大规模减值清理，显著改善了财务状况，为后续业绩复苏奠定了基础。公司通过“一体两翼”战略优化业务结构，强化经营韧性，非液奶业务如奶酪、奶粉及国内冰淇淋表现突出，显示出较强的复苏弹性。随着原奶供需逐渐平衡，预计2026年奶价将温和上涨，蒙牛将受益于吨价提升与费投优化，实现业绩双击。此外，公司现金流持续改善，股东回报计划明确，分红总额及股息率稳步提升，增强了投资者信心。 ## 主要观点 - **减值清理**：2024年和2025年蒙牛通过商誉、无形资产、固定资产、存货及金融资产等多维度减值，有效减轻了历史负担，2025年业绩显著修复。 - **战略优化**：2024年高飞接任总裁，提出“一体两翼”战略，推动业务结构优化、创新业务拓展及国际化布局，增强公司经营韧性。 - **业绩复苏**：2025年非液奶业务增长亮眼，奶酪、奶粉及国内冰淇淋实现强势增长，预计2026年奶价温和复苏，公司有望受益。 - **现金流改善**：2025年经营性净现金流达87.5亿元，自由现金流达63亿元，现金流改善推动股东回报提升。 - **股东回报**：2025年分红总额提升至20.17亿元，股息率提高至3.98%，并计划2025-2027年持续提升每股分红，保持回购节奏。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入 (百万元) | 同比 (%) | 归母净利润 (百万元) | 同比 (%) | EPS-最新摊薄 (元/股) | P/E (现价 & 最新摊薄) | |------|----------------------|----------|----------------------|----------|----------------------|------------------------| | 2024A | 88,675 | -10.09 | 104.51 | -97.83 | 0.03 | 537.75 | | 2025A | 82,245 | -7.25 | 1,545.35 | 1,378.70 | 0.40 | 36.37 | | 2026E | 86,355 | 5.00 | 4,803.14 | 210.81 | 1.24 | 11.70 | | 2027E | 90,327 | 4.60 | 5,242.88 | 9.16 | 1.35 | 10.72 | | 2028E | 93,758 | 3.80 | 5,612.13 | 7.04 | 1.45 | 10.01 | ### 业务表现 - **液态奶**：2025年营收同比-11.1%，2026-2028年预计增长3.7%、3.2%、2.3%。 - **冰淇淋**：2025年营收同比+4%，2026-2028年预计增长7.0%、6.5%、6.0%。 - **奶粉**：2025年营收同比+10%，2026-2028年预计增长6.0%、5.5%、5.0%。 - **奶酪**：2025年营收同比+22%，2026-2028年预计增长20.0%、18.0%、16.0%。 ### 股东回报 - **分红总额**：从2024年的19.91亿元提升至2025年的20.17亿元。 - **股息率**：从3.17%提升至3.98%。 - **回购计划**：2024-2025年回购注销占总股本比重分别为0.44%、1.01%，公司通过分红和回购方式持续保障股东回报。 ## 投资建议 基于公司减值清理、战略优化、业绩复苏弹性及现金流改善等积极因素，维持“买入”评级。预计2026-2027年归母净利分别为48亿元和52亿元，对应当前PE分别为12倍和11倍，业绩增长可期，估值合理。 ## 风险提示 - 需求复苏及供给去化不及预期。 - 无形资产等进一步减值风险。