20250330-东吴证券-蒙牛乳业-02319.HK-2024年报点评_OPM大超预期_25年轻装上阵弹性可期_3页

报告摘要

蒙牛乳业发布2024年年报，整体业绩符合预期，但部分业务板块表现承压。尽管公司面临行业需求疲软和主动去库的影响，但毛利率与OPM（经营利润率）的显著提升显示出公司经营质量的改善。分析师认为，2025年将是公司轻装上阵、业绩反转的关键年份，具有较大的增长弹性。

业绩表现：2024年公司营业收入为886.8亿元，同比下降10.1%；归母净利润为10.45亿元，同比下降97.83%。但剔除贝拉米减值和现代牧业商誉减值影响后，公司实际归母净利润为44.3亿元，同比下降7.8%。
收入结构：液态奶、奶粉、冰淇淋收入分别同比下降11%、13%、14%，但其他产品收入同比增长18%。2024年H2收入下降7.4%，归母净利润转亏23.4亿元，显示下半年压力有所加大。
毛利率提升：2024年公司毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，其中2024年H2毛利率同比提升3.1个百分点，经营质量明显改善。
费用控制：销售费用率同比上升0.5个百分点，管理费用率下降0.04个百分点，公司积极降本增效。
减值影响：2024年公司计提贝拉米相关减值39.8亿元，现代牧业联营亏损8.3亿元，其中商誉减值影响3.5亿元。这些一次性因素对净利润造成较大拖累。
盈利预测调整：2025-2027年收入预期分别为889/918/953亿元，归母净利润预期分别为53/61/68亿元。公司2025年净利润增长预计达4972%，显示出强劲的复苏预期。
估值与投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩具备显著弹性，对应2025-2027年PE分别为13.44/11.67/10.45倍。

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	88,674.77	88,932.47	91,821.93	95,282.30
归母净利润（百万元）	104.51	5,300.56	6,107.32	6,817.10
EPS（元/股）	0.03	1.35	1.56	1.74
P/E（倍）	681.80	13.44	11.67	10.45

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	35,767.79	44,453.97	51,948.93	61,495.25
非流动资产	70,525.01	69,920.30	69,108.33	68,231.41
负债合计	58,267.30	62,895.63	65,541.08	67,282.53
归属母公司股东权益	41,562.29	44,929.25	48,867.48	55,684.58

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	7,082.00	8,796.81	10,330.74	10,946.87
折旧和摊销	749.00	1,918.71	1,925.96	1,890.92
资本开支	2,612.00	(700.00)	(500.00)	(400.00)
现金净增加额	4,895.00	9,484.87	7,646.13	9,650.61