20180517-兴业研究-_永远观市_新债观察第243期_16页_1mb
报告摘要
【永远观市】新债观察——第243期总结
核心内容
本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债11只，其中城投债2只，产业债9只。发行日期为5月18日的9只，5月21日的2只。新债团队优选新债67只，涵盖城投债22只、产业债45只，行业分布较为分散。债券类型包括超短融、一般中票、一般公司债、私募债、企业债、永续债等。
主要观点
一、新债发行结果回顾
本期发行的新债整体表现较为稳定，多数发行利率与参考收益率之间存在一定偏差，部分债券利率低于预期，部分则高于预期。以下为部分新债发行结果概览：
| 债券简称 | 行业 | 期限(年) | 发行日 | 发行利率 | 偏差 |
|---|---|---|---|---|---|
| 18京供销SCP004 | 商业贸易 | 0.71 | 2018-05-18 | 5.30% | -38BP |
| 18宝钢SCP002 | 钢铁 | 0.25 | 2018-05-18 | 3.80% | -35BP |
| 18国购02 | 房地产 | 5.00(3+2) | 2018-05-18 | 7.80% | -164BP |
| 18广田MTN001 | 建筑装饰 | 2.00 | 2018-05-18 | 8.00% | 198BP |
| 18首钢SCP005 | 钢铁 | 0.74 | 2018-05-18 | 4.80% | -12BP |
| 18中化股SCP004 | 化工 | 0.10 | 2018-05-18 | 3.90% | -3BP |
| 18绿城房产CP004 | 房地产 | 1.00 | 2018-05-18 | 5.08% | 19BP |
| 18古井MTN001 | 食品饮料 | 5.00 | 2018-05-18 | 5.43% | 2BP |
| 18苏交通SCP009 | 交通运输 | 0.49 | 2018-05-18 | 4.25% | -9BP |
| 18凯盛科技CP002 | 建筑材料 | 1.00 | 2018-05-18 | 5.38% | -9BP |
二、新债研究结果总览
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新债覆盖：本期共覆盖11只新债，涵盖多个行业，包括通信、电力、交通运输、化工、煤炭、城投等，其中以城投债为主。
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新债优选：优选67只新债，涵盖城投债22只、产业债45只，涉及多个行业，如城投、房地产、建筑装饰、环保、化工、非银金融等。
三、个券研究详情
18中盐01（城投债）
- 发行人：中国盐业集团有限公司
- 行业：化工
- 发行规模：5.0亿元
- 发行期限：5年(3+2)
- 兴业评级：3/3-, 稳定
- 参考收益率：6.01%
- 主体资质分析：
- 公司为盐业行业唯一央企，主营食盐经销、制盐和盐化工业务。
- 盐改后面临市场竞争压力，但通过产品结构调整和产业链优势缓解压力。
- 债务负担较重，资产负债率80.2%，债务结构偏短期，流动性偏弱。
- 经营性现金流较为充足，但期间费用率高，成本控制能力有待提升。
18阳煤SCP007（产业债）
- 发行人：阳泉煤业(集团)有限责任公司
- 行业：煤炭
- 发行规模：15.0亿元
- 发行期限：0.68年
- 兴业评级：3-/3-, 稳定
- 参考收益率：5.23%
- 主体资质分析：
- 公司为山西省七大煤企之一，实际控制人为山西省国资委。
- 煤炭保有储量丰富，煤质较优，市场占有率较高。
- 化工板块受行业竞争和需求疲软影响，盈利能力较弱。
- 债务负担较重，短期债务占比较高，现金流为净流出，资金压力较大。
18岸资01（城投债）
- 发行人：武汉市江岸国有资产经营管理有限责任公司
- 行业：城投
- 发行规模：5.5亿元
- 发行期限：5年(3+2)
- 兴业评级：4+/4+, 稳定
- 参考收益率：6.31%
- 主体资质分析：
- 公司为江岸区唯一国有独资公司，获得政府支持。
- 区域经济实力较强，财政自给率较高。
- 资产流动性一般，存货和预付款项占比高，资产质量有待提升。
- 建筑业务为收入和利润主要来源，但毛利率偏低，现金流依赖政府支持。
18高能环境SCP001（产业债）
- 发行人：北京高能时代环境技术股份有限公司
- 行业：环保
- 发行规模：2.5亿元
- 发行期限：0.74年
- 兴业评级：4/4, 稳定
- 参考收益率：6.78%
- 主体资质分析：
- 公司为民营企业，业务集中在城市垃圾处理、工业固废处置和土壤修复。
- 业务模式以专业承包、BT工程为主，订单充足但回款慢，资金压力大。
- 盈利能力缓慢下降，毛利率下滑明显。
- 存货规模大，资产流动性弱，存在较高的粉饰可能性。
- 短期债务占比较高，融资能力较弱，需关注绿色债券和可转债发行对财务费用的影响。
18成龙01（城投债）
- 发行人：成龙建设集团有限公司
- 行业：建筑装饰
- 发行规模：1.0亿元
- 发行期限：5年(3+2)
- 兴业评级：4-/4-, 负面
- 参考收益率：9.32%
- 主体资质分析：
- 公司为区域性民营企业，大股东持股78.7%，实控人为刘美产。
- 营收保持稳定增长，但毛利率下滑，房建、公建业务盈利能力弱。
- 存货和应收账款占比高，资产流动性差，存在较高的财务风险。
- 债务负担不重，但融资渠道受限，依赖短期融资，存在代偿风险。
关键信息
- 发行情况：本期共覆盖11只新债，其中城投债2只，产业债9只。发行日集中在5月18日和5月21日。
- 评级分布：新债评级分布广泛，涵盖从1分（极强信用）到5分（高风险）的多个等级，部分债券被列为投机级（4+分及以下）。
- 行业分布：主要集中在城投债和产业债，涉及电力、房地产、建筑装饰、化工、煤炭、环保、非银金融等多个行业。
- 发行利率与参考收益率：多数新债发行利率与参考收益率基本一致，但部分债券存在较大偏差，如18国购02发行利率低于参考收益率，而18广田MTN001则高于参考收益率。
- 主体资质差异：不同发行人资质差异较大，部分公司具有较强盈利能力，但存在较高的财务风险，部分公司依赖政府支持，流动性较弱。
- 财务表现：多数公司债务负担较重，短期偿债压力较大，期间费用率高，资产流动性不足，存在较高的财务风险。
兴业研究评价体系
- 评价符号：1分（极强信用）、2+分（很强信用）、2分（较强信用）、3分（一般信用）、4分（较弱信用）、5分（高风险）、D（违约或重大风险）。
- 投资级与投机级：3分及以上为投资级，4+分及以下为投机级。
- 标杆主体：1分对应超大型国企或央企，如中国神华能源股份有限公司；5分对应高风险主体，如湖北宜化化工股份有限公司。
联系方式
- 陈露：电话 021-22852691，微信 15201144877，邮箱 880336@cib.com.cn
- 戴泽斌：电话 021-22852681，微信 13958899535，邮箱 880326@cib.com.cn
- 兴业研究金融模型平台：详情请登录 www.cibresearch.com
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