20181115-兴业研究-_永远观市_新债观察第368期_30页_2mb
报告摘要
【永远观市】新债观察——第368期总结
核心内容概览
本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道的25只新债，其中包含7只城投债和18只产业债，发行日均为2018年11月16日。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息优选出65只新债，具体详情请查阅完整报告。
此外，兴业研究近期在深圳组织了9家民企的调研活动，包括百业源、广田集团、东阳光、怡亚通、南玻集团、宝安集团、格林美、天安数码、宜华企业。更多信息请见正文第四部分。
新债发行结果回顾
本期发行的新债中，多数发行利率在申购区间内，部分债券出现偏差，具体如下：
| 债券简称 | 行业分类 | 期限(年) | 参考收益率 | 发行利率 | 偏差（BP） |
|---|---|---|---|---|---|
| 18 实业 08 | 汽车 | 3.00 | 8.61 | 7.50 | -111 |
| 18 金川 MTN002 | 有色金属 | 3.00 | 5.05 | 4.38 | -67 |
| 18 象屿 SCP006 | 商业贸易 | 0.49 | 4.62 | 3.70 | -92 |
| 18 阎高速 MTN003 | 交通运输 | 5.00 | 4.82 | 4.16 | -66 |
| 18 海安经开 SCP002 | 城投 | 0.74 | 7.63 | 6.20 | -143 |
| 18 国轩绿色债 02 | 电气设备 | 5.00 | 5.57 | 7.50 | +193 |
| 18 新华联控 SCP002 | 投资平台 | 0.74 | 6.27 | 7.60 | +133 |
| 18 滨建投 MTN001 | 城投 | 5.00 | 4.31 | 4.48 | +17 |
| 18 宝钢 SCP014 | 钢铁 | 0.28 | 3.31 | 3.25 | -6 |
| 18 日照港 SCP008 | 交通运输 | 0.74 | 4.30 | 4.29 | -1 |
| 18 云锡股 SCP001 | 有色金属 | 0.74 | 4.98 | 5.00 | +2 |
| 18 天津能源 MTN001 | 燃气 | 3.00 | 4.50 | 4.37 | -13 |
| 18 中科院 SCP001 | 投资平台 | 0.74 | 3.74 | 3.66 | -8 |
新债研究结果总览
新债覆盖
本期共覆盖25只新债，其中包含多个行业，如投资平台、城投、电力、非银金融、房地产等，发行日均为2018年11月16日。
新债优选
本期优选65只新债，主要分布在机械设备、电力、化工、城投、房地产等行业，具体如下：
| 债券简称 | 行业分类 | 期限(年) | 承销商 | 兴业评分 | 参考收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 18 徐工 Y1 | 机械设备 | 3.00 | 东吴证券 | 3+/3,稳定 | 4.82% |
| 18 福新能源 MTN002 | 电力 | 3.00 | 东方花旗证券 | 2-/3+,稳定 | 4.74% |
| 18 新中泰 Y1A | 化工 | 2.00 | 东方花旗证券 | 3-/4,稳定 | 6.29% |
| 18 北京城建 MTN002A | 城投 | 3.00 | 中信建投 | 3+/3,稳定 | 4.81% |
| 18 国药租赁 01 | 非银金融 | 3.00 | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 5.74% |
| 18 常城 01 | 城投 | 7.00 | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 5.70% |
| 18 昆租 02 | 城投 | 7.00 | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 5.71% |
| 18 工艺集团 MTN001 | 商业贸易 | 3.00 | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 5.76% |
| 18 北辰实业 MTN001 | 房地产 | 3.00 | 中信建投 | 3-/4+,稳定 | 5.80% |
| 18 中交投 MTN003 | 建筑装饰 | 3.00 | 中信证券 | 2-/2-,稳定 | 4.12% |
| 18 富力 08A | 房地产 | 4.00 | 中信证券 | 3-/3-,稳定 | 4.82% |
| 18 津投 MTN013A | 城投 | 3.00 | 中信银行 | 3+/3+,稳定 | 4.05% |
| 18 福耀玻璃 SCP001 | 汽车 | 0.74 | 中国银行 | 2-/2-,稳定 | 3.65% |
| 18 赣高速 MTN006 | 交通运输 | 3.00 | 中国银行 | 3+/3,稳定 | 4.87% |
| 18 山西交投 MTN002 | 城投 | 3.00 | 中国银行 | 3-/4+,稳定 | 5.75% |
| 18 沪世茂 MTN003 | 房地产 | 3.00 | 中山证券 | 3+/3+,稳定 | 4.10% |
| 18 鄂联投 MTN006 | 城投 | 3.00 | 中金公司 | 3+/3,稳定 | 4.65% |
| 18 华晨汽车 MTN001A | 汽车 | 3.00 | 中金公司 | 3-/4+,稳定 | 5.78% |
| 18 中建五局 MTN002A | 建筑装饰 | 3.00 | 中金公司 | 3-/4+,稳定 | 5.76% |
| 18 中联 01B | 机械设备 | 3.00 | 光大证券 | 3/3,稳定 | 4.29% |
| 18 长春城投 PPN001 | 城投 | 3.00 | 光大证券 | 3/3-,稳定 | 4.33% |
| 18 吉林高速 MTN004 | 交通运输 | 5.00 | 光大证券 | 3-/3-,稳定 | 5.02% |
| 18 深业集 SCP001 | 房地产 | 0.49 | 兴业银行 | 3+/3+,稳定 | 3.69% |
| 18 建发 SCP009 | 交通运输 | 0.16 | 兴业银行 | 3/3,稳定 | 3.19% |
| 18 建发集 SCP004 | 商业贸易 | 0.16 | 兴业银行 | 3/3,稳定 | 3.44% |
| 18 厦门特房 MTN003 | 城投 | 3.00 | 兴业银行 | 3/3-,稳定 | 5.05% |
| 18 越秀金融 SCP001 | 投资平台 | 0.74 | 兴业银行 | 3/3,稳定 | 3.75% |
| 18 建发地产 SCP004 | 房地产 | 0.56 | 兴业银行 | 3-/3-,稳定 | 4.23% |
| 18 东莞发展 SCP001 | 城投 | 0.74 | 兴业银行 | 3-/3-,稳定 | 4.11% |
| 18 科学城 MTN001 | 城投 | 3.00 | 北京银行 | 3/3,稳定 | 4.23% |
| 18 铁建房产 SCP001 | 房地产 | 0.74 | 北京银行 | 3-/3-,稳定 | 4.40% |
| 18 顺鑫农业 SCP001 | 食品饮料 | 0.74 | 北京银行 | 3-/3-,稳定 | 4.13% |
| 18 徐州高铁 MTN001 | 城投 | 3.00 | 南京银行 | 3/3,稳定 | 4.14% |
| 18 融和租赁 PPN003 | 非银金融 | 3.00 | 南京银行 | 3-/4+,稳定 | 5.05% |
| 18 春秋 01 | 交通运输 | 5.00 | 天风证券 | 3-/3-,稳定 | 4.87% |
| 18 同方 SCP006 | 计算机 | 0.74 | 宁波银行 | 3-/3-,稳定 | 4.33% |
| 18 国控 01A | 医药生物 | 5.00 | 平安证券 | 2-/2-,稳定 | 4.09% |
| 18 穗控 Y2 | 非银金融 | 3.00 | 平安证券 | 3/3-,稳定 | 5.25% |
| 18 安租 08 | 非银金融 | 2.00 | 平安证券 | 3/3-,稳定 | 5.10% |
| 18 阳煤 03A | 煤炭 | 5.00 | 受麻证券 | 3-/4+,稳定 | 5.86% |
| 18 新化Y1A | 化工 | 2.00 | 平安证券 | 3-/4,稳定 | 6.27% |
| 18 湖交投债 | 城投 | 5.00 | 平安证券 | 3-/4+,稳定 | 5.60% |
| 18 水发02 | 城投 | 5.00 | 广州证券 | 3/3-,稳定 | 4.81% |
| 18 陕煤化CP003 | 煤炭 | 1.00 | 建设银行 | 3/3,稳定 | 4.10% |
| 18 江城01 | 城投 | 5.00 | 德邦证券 | 3-/4+,稳定 | 5.81% |
| 18 青城Y3A | 城投 | 3.00 | 招商证券 | 2-/3+,稳定 | 4.58% |
| 18 绿城房产MTN003 | 房地产 | 3.00 | 招商证券 | 3+/3,稳定 | 4.95% |
| 18 洛阳城投MTN003 | 城投 | 3.00 | 招商银行 | 3/3-,稳定 | 4.93% |
| 18 经纬纺织MTN001 | 非银金融 | 3.00 | 招商银行 | 3/3-,稳定 | 5.01% |
| 18 扬子大桥SCP003 | 城投 | 0.16 | 招商银行 | 3/3,稳定 | 3.64% |
| 18 兰州城投PPN006 | 城投 | 3.00 | 招商银行 | 3/3-,稳定 | 4.31% |
| 18 大唐租赁PPN001 | 非银金融 | 3.00 | 招商银行 | 3-/4+,稳定 | 5.05% |
| 18 青海盐湖SCP002 | 化工 | 0.74 | 招商银行 | 3-/3-,稳定 | 4.08% |
| 18 荣盛地产SCP001 | 房地产 | 0.74 | 招商银行 | 3-/3-,稳定 | 4.40% |
| 18 中远海发SCP001 | 非银金融 | 0.49 | 招商银行 | 3-/3-,稳定 | 3.94% |
| 18 盐城资产PPN002 | 城投 | 3.00 | 浙商银行 | 3-/4+,稳定 | 4.96% |
| 18 信达投资MTN001 | 房地产 | 3.00 | 浦发银行 | 3-/3-,稳定 | 5.01% |
| 18 伊泰02 | 煤炭 | 3.00 | 海通证券 | 3/3,稳定 | 4.40% |
| 18 钱江新城01 | 城投 | 7.00 | 财通证券 | 3-/3-,稳定 | 5.28% |
| 18 郑州公投SCP002 | 城投 | 0.74 | 郑州银行 | 3+/3+,稳定 | 3.90% |
| 18 青信01 | 城投 | 5.00 | 银河证券 | 3+/3,稳定 | 4.55% |
| G18新Y2 | 燃气 | 3.00 | 银河证券 | 3/3-,稳定 | 5.19% |
| 18 渝信01A | 非银金融 | 3.00 | 银河证券 | 3-/3-,稳定 | 5.05% |
| 18 中储发展SCP002 | 交通运输 | 0.74 | 银河证券 | 3-/3-,稳定 | 4.11% |
| 18 辽方大MTN001 | 钢铁 | 3.00 | 银河证券 | 3-/3-,稳定 | 4.83% |
个券研究详情
18碧水源CP002
- 债券类型：短融
- 发行规模：14.0亿元
- 发行日期：2018-11-16
- 发行期限：1年
- 主承销商：华夏银行、交通银行
- 外部评级：AA+/A-1，稳定
- 兴业评分：3-/3-，稳定
- 参考收益率：4.47%
- 核心风险：在手PPP/BOT/TOT项目规模大，环保板块增速放缓，实控人质押比率高。
- 优势：污水处理龙头，产业链完整，膜处理技术领先，毛利率较高。
- 盈利情况：2018前三季度综合毛利率32.9%，净利率10.7%。
- 现金流：经营性现金流/EBITDA为0.73，盈利转换为现金能力有所改善。
- 负债情况：资产负债率58.5%，全部债务资本化率47.2%，有息债务偏高。
- 融资能力：银行授信规模414.9亿元，未使用额度335.5亿元，融资渠道较畅通。
18蒙电Y1
- 债券类型：公司债
- 发行规模：2.5亿元
- 发行日期：2018-11-16
- 发行期限：3年(3+N)
- 主承销商：长城证券、招商证券、中银国际证券
- 外部评级：AAA/AAA，稳定
- 兴业评分：3-/4+，稳定
- 参考收益率：5.69%
- 核心风险：电源结构单一，热力板块持续亏损，依赖政府补贴。
- 优势：可控发电装机容量达1100.6万千瓦，竞争优势较大。
- 盈利情况：2017年实现净利润7.97亿元，综合毛利率17.49%。
- 现金流：经营性净现金流/EBITDA为0.73，盈利变现能力尚可。
- 负债情况：资产负债率66.03%，全部债务资本化率62.02%，有息债务规模238.65亿元。
- 融资能力：银行授信额度516.50亿元，未使用额度373.77亿元，融资环境较好。
18天成租赁SCP007
- 债券类型：超短融
- 发行规模：5.0亿元
- 发行日期：2018-11-16
- 发行期限：0.08年
- 主承销商：中国建设银行
- 外部评级：AAA/-，稳定
- 兴业评分：3-/3-，稳定
- 参考收益率：3.61%
- 核心风险：业务依赖集团成员企业，经营现金流净流出，债务负担重。
- 优势：依托股东背景，业务主要服务于集团内部。
- 盈利情况：2017年拨备前利润约3亿元，归母ROE在6%-9%。
- 现金流：经营活动现金流持续净流出，需依赖外部融资。
- 负债情况：资产负债率81.31%，短期债务为主，存在流动性管理压力。
- 融资能力：公司获得金融机构授信额度合计516.50亿元，未使用额度373.77亿元。
18恒集04
- 债券类型：公司债
- 发行规模：10.2亿元
- 发行日期：2018-11-16
- 发行期限：3年(2+1)
- 主承销商：国泰君安证券、中信证券
- 外部评级：AA+/AA+，稳定
- 兴业评分：4+/4+，稳定
- 参考收益率：5.62%
- 核心风险：化纤行业周期性强，PTA、聚酯纤维价格波动影响业绩；文莱PMB项目资金需求大，存在一定资金压力。
- 优势：PTA龙头企业，形成涤纶和锦纶双产业链格局，产能优势明显。
- 盈利情况：2018年上半年实现营业收入461.72亿元，净利润12.30亿元，同比增长显著。
- 现金流：经营性现金流/EBITDA表现尚可，但需依赖外部融资。
- 负债情况：资产负债率68.8%，有息债务525.8亿元，短期债务占比高。
- 融资能力：公司融资渠道多元，银行授信额度高，且有银团贷款支持。
关键信息总结
- 行业分布：本期新债覆盖多个行业，以城投债和产业债为主。
- 发行情况：多数债券发行利率接近参考收益率，部分出现较大偏差。
- 核心风险：主要集中在行业周期性、现金流压力、质押风险、债务结构等方面。
- 优势分析：部分公司具备行业龙头地位、技术优势、资源优势和较强的盈利能力。
- 融资环境：多数公司融资渠道畅通，银行授信规模较大，外部支持力度强。
- 投资建议：需关注公司盈利能力和现金流状况，同时注意行业周期性和质押风险。
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