20221026-西南证券-回盛生物-300871.SZ-业绩环比改善明显_产业链一体化稳步推进_4页_1mb

公司业绩与产业链一体化发展总结

核心内容

公司2022年前三季度营业收入为6.7亿元，同比下降10%，归母净利为2640.6万元，同比下降78%。然而，单三季度业绩显著改善，营收同比增长30.6%，环比增长43.4%；归母净利润增长8.1%，环比增长343.18%；扣非后归母净利润增长3.4%，环比增长显著。公司盈利空间的改善主要得益于下游需求增长和原料药价格指数（VPI）下降。

主要观点

• 业绩环比改善：公司单三季度业绩表现突出，营收和利润均实现显著增长，表明公司正在逐步走出业绩低谷。
• 产业链一体化推进：公司通过多个项目的顺利投产，如中药提取及制剂生产线、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目等，推动产业链一体化，增强盈利能力与产品质量保障。
• 产品竞争力增强：公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素发酵工艺优化，进一步提升了产品的市场竞争力。
• 下游需求复苏：随着养殖规模化发展和环保政策的推动，养殖行业门槛提高，动保产品需求增加，有利于公司业绩增长。
• 行业集中度提升：新版GMP实施和饲料禁抗政策加速行业整合，有利于头部企业如公司的发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为996.22亿元，2022年预计为1184.57亿元，2023年预计为1813.99亿元，2024年预计为2244.14亿元。
• 增长率：2022年营业收入同比增长18.91%，2023年增长53.13%，2024年增长23.71%。
• 归母净利润：2021年为132.87亿元，2022年预计为72.00亿元，2023年预计为306.23亿元，2024年预计为447.20亿元。
• EPS预测：2022年为0.43元，2023年为1.84元，2024年为2.69元。
• PE估值：2022年为55倍，2023年为13倍，2024年为9倍。
• PB估值：2022年为2.66倍，2023年为2.23倍，2024年为1.86倍。

项目进展

• 产能扩张：多个生产线项目顺利投产，包括中药提取及制剂生产线、湖北回盛制剂生产线自动化改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目（年设计产能2100吨）。
• 原料药扩产：年产1000吨泰乐菌素项目已进入试车阶段，泰万菌素产能为240吨，扩建项目正在推进中。
• 研发成果：泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素发酵工艺优化，提升产品效价和产量。
• 市场拓展：公司产品远销东南亚、南非、南美等地，市场认可度高。

行业环境

• 政策影响：新版GMP实施，提高兽药行业准入门槛，加速行业整合。
• 环保与禁抗政策：饲料禁抗政策推动养殖业向绿色养殖转型，增加对动保产品的需求。
• 养殖行情：2022年上半年养殖行情低迷，但十月份后生猪价格回升，养殖企业步入盈利区间。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能释放不及预期
• 研发进度不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来增长：公司预计2022-2024年EPS分别为0.43元、1.84元、2.69元，对应动态PE分别为55倍、13倍、9倍，显示出未来增长潜力。

财务分析指标

• 毛利率：2021年为27.17%，2022年预计为24.63%，2023年预计为38.86%，2024年预计为39.50%。
• 三费率：2021年为8.50%，2022年预计为17.08%，2023年预计为18.94%，2024年预计为16.11%。
• 净利率：2021年为13.34%，2022年预计为6.08%，2023年预计为16.88%，2024年预计为19.93%。
• ROE：2021年为8.21%，2022年预计为4.80%，2023年预计为17.16%，2024年预计为20.91%。
• 资产负债率：2021年为40.95%，2022年预计为42.19%，2023年预计为40.32%，2024年预计为38.52%。

总结

公司业绩在2022年单三季度明显改善，受益于下游需求增长和原料药价格下降。通过产业链一体化和产能扩张，公司盈利能力逐步增强，市场竞争力提升。在行业集中度提高和环保政策推动下，公司有望在未来实现更好的发展。尽管存在一定的风险，但公司仍维持“买入”评级，未来增长潜力较大。