2017-多项产品价差回升，未来看产能扩张和一体化_9页-1mb

鲁西化工（000830）投资分析总结

核心内容概述

鲁西化工是一家综合性化工企业，拥有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条完整的循环产业链。公司具备显著的规模优势，涵盖多种化工产品，如尿素、复合肥、烧碱、甲烷氯化物、甲酸钠、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯和尼龙6等。报告指出，公司通过产能扩张和一体化战略，显著增强了其市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 产能扩张与一体化战略

• 公司在2015年启动了退城进园一体化项目，投资60亿元建设60万吨/年合成氨、100万吨/年尿素、30万吨/年甲醇、100万吨/年硝基复合肥及附属装置。
• 项目预计2018年上半年完成试车，将显著降低综合能耗，提升竞争力。
• 2016年已投产6.5万吨/年聚碳酸酯和7万吨/年尼龙6项目，烧碱产能从20万吨/年扩产至40万吨/年。
• 未来还将投放己内酰胺10万吨/年、聚碳酸酯13.5万吨/年、甲酸20万吨/年、尿素和化肥各100万吨/年。

2. 盈利能力增强

• 多项化工产品价差回升，尤其是辛醇价差达到4年以来的新高。
• 公司2017年上半年预计归母净利润为4.5亿-5.5亿，同比增长251.37%-329.45%。
• 业绩增长主要来源于产品价差回升和销量增加。

3. 盈利预测与估值

• 预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.88元、1.14元。
• 归母净利润复合增长率预计为88%，并给予2018年10倍估值，对应目标价8.80元，给予“买入”评级。
• 2017-2019年PE分别为10、8、6，PB分别为1.55、1.34、1.14。

关键信息

1. 产能与产量

• 尿素：90万吨/年（2017年预计销量67.5万吨、110万吨、150万吨）
• 复合肥：170万吨/年（2017年预计销量127.5万吨、200万吨、220万吨）
• 烧碱：40万吨/年（2017年预计平均售价2500元/吨）
• 甲酸：20万吨/年（2017年预计平均售价2000元/吨）
• 正丁醇：预计平均售价6500元/吨
• 辛醇：预计平均售价8000元/吨
• 聚碳酸酯：预计平均售价23000元/吨
• 己内酰胺：预计平均售价13000元/吨

2. 成长能力

• 2017年预计销售收入增长64.50%，2018年增长27.42%，2019年增长7.06%。
• 2017年营业利润增长率预计达414.80%，净利润增长率预计达313.74%。

3. 获利能力

• 2017年毛利率预计为19.57%，2018年为18.96%，2019年为20.10%。
• 2017年净利率预计为5.80%，2018年为5.61%，2019年为6.79%。
• 2017年ROE预计为14.64%，2018年为15.67%，2019年为17.33%。

4. 营运能力

• 2017年总资产周转率预计为0.67，2018年为0.76，2019年为0.78。
• 2017年固定资产周转率预计为1.00，2018年为1.09，2019年为1.17。
• 2017年应收账款周转率预计为301.74，2018年为260.77，2019年为241.34。
• 2017年存货周转率预计为7.28，2018年为6.70，2019年为6.12。

5. 资本结构

• 2017年资产负债率预计为75.28%，2018年为74.16%，2019年为68.82%。
• 带息债务/总负债比例从2016年的61.68%下降至2019年的47.82%。
• 流动比率和速动比率逐步提升，分别为0.34、0.30（2016年）和0.48、0.29（2019年）。

6. 现金流与股利

• 2017年预计经营活动现金流净额为4142.70百万元，较2016年有显著增长。
• 2017年每股股利为0.03元，2018年为0.14元，2019年为0.18元。
• 股利支付率逐步提升，分别为4.83%、16.23%、15.43%。

风险提示

• 财务杠杆偏高
• 资本开支短期较大
• 产品价格波动较大
• 退城进园项目及在建项目推进或达产不及预期

投资建议

• 给予“买入”评级，目标价为8.80元，对应2018年10倍估值。
• 投资者应关注公司产能扩张和产品价差回升的持续性，以及可能的市场风险。

附：分析师信息

• 分析师：商艾华
• 执业证号：S1250513070003
• 电话：021-50755259
• 邮箱：shah@swsc.com.cn
• 联系人：李海勇
• 电话：0755-23617478
• 邮箱：lihaiy@swsc.com.cn