东方雨虹（002271）研究报告总结
核心内容概述
东方雨虹作为中国建筑材料行业的龙头企业，近期发布2021年第一季度业绩预告，显示出强劲的收入和利润增长，体现出公司在一体化经营和品类扩张战略下的良好成效。分析师孙颖对该公司维持“增持”评级，当前股价为53.16元，市值达1342亿元，流通市值为925亿元。
主要观点
- 业绩增长超预期：2021年第一季度公司归母净利润预计为2.6亿至3亿元，同比增长100%至130%，基本每股收益为0.11元至0.13元，显示出公司盈利能力显著增强。
- 收入端大幅增长：公司预计2021年第一季度收入将达到接近50亿元，主要受益于市占率提升和业务扩张，其中建筑涂料业务增速高于防水业务，预计增长超150%。
- 毛利率与净利率提升：受益于规模效应、原材料成本上升的涨价传导以及费用管控措施，公司毛利率和净利率均有所提升。
- 未来增长信心充足：公司发布了股权激励计划，设定2021至2024年扣非净利润CAGR为25%，进一步彰显了公司对未来发展的信心。同时，公司通过定增募集资金，加快产能扩张，为中长期发展提供支持。
- 投资建议：基于2021和2022年预计归母净利润分别为42.33亿元和54.20亿元，对应PE分别为30倍和23倍，分析师认为当前时点仍具投资价值，维持“增持”评级。
- 风险提示：报告中提到的潜在风险包括行业竞争加剧、下游地产需求不及预期、原材料价格波动以及应收账款规模快速增长等。
关键财务数据
营收与利润预测（亿元）
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
140.46 |
181.54 |
217.75 |
294.74 |
372.58 |
| 净利润 |
15.08 |
20.66 |
33.99 |
42.33 |
54.20 |
| 归母净利润 |
15.08 |
20.66 |
33.99 |
42.33 |
54.20 |
毛利率与净利率变化
| 毛利率 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| %销售收入 |
34.6% |
35.7% |
39.6% |
37.8% |
38.0% |
| 净利率 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| %销售收入 |
10.7% |
11.4% |
15.6% |
14.4% |
14.5% |
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
0.60 |
0.82 |
1.45 |
1.80 |
2.31 |
| 每股净资产（元） |
3.13 |
3.86 |
5.33 |
6.77 |
8.62 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.40 |
0.63 |
2.33 |
0.48 |
2.79 |
| 每股股利（元） |
0.17 |
0.17 |
0.29 |
0.36 |
0.46 |
资产负债表概览
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
48.55 |
44.28 |
93.75 |
91.26 |
145.81 |
| 应收款项 |
62.82 |
73.08 |
49.15 |
119.56 |
97.85 |
| 存货 |
21.72 |
20.16 |
27.09 |
38.70 |
44.26 |
| 流动资产 |
139.52 |
154.47 |
186.46 |
270.53 |
308.15 |
| 长期投资 |
2.50 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 固定资产 |
30.32 |
43.49 |
42.52 |
43.49 |
44.30 |
| 负债股东权益合计 |
196.52 |
224.16 |
255.91 |
341.42 |
380.24 |
资产负债率与偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
58.84% |
55.57% |
50.15% |
52.66% |
46.03% |
| EBIT利息保障倍数 |
10.7 |
7.9 |
215.7 |
535.1 |
683.9 |
| 净负债/股东权益 |
9.75% |
-43.07% |
-31.67% |
-59.37% |
24.29% |
投资逻辑
- 短期：受益于2021年新开工项目的韧性，行业整体β效应显著。
- 中期：凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等优势，公司市占率有望稳步提升。
- 长期：公司依托核心防水业务，积极向涂料、保温等多元领域延伸，构建建材系统供应商的雏形，预计将实现长期持续增长。
投资建议
分析师建议投资者在当前时点增持东方雨虹，预计2021和2022年公司归母净利润分别为42.33亿元和54.20亿元，对应PE分别为30倍和23倍，显示出良好的估值空间和增长潜力。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 下游地产需求不及预期
- 原材料价格大幅波动
- 应收账款规模快速增长的风险
