20131230-中泰证券-海马汽车-000572.SZ-乘用车行业结构性变化的受益者_15页_569kb

海马汽车 (000572.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

海马汽车是乘用车行业结构性变化的受益者，公司通过产品结构优化和布局，有望在未来的市场中实现销量和利润的快速增长。分析师白宇维持“买入”评级，目标价为7-9元。

主要观点

• 短期销量承压，但未来增长可期：12月行业和公司批发销量受到经销商目标达成、返利政策及销量隐藏等因素影响，增速放缓。但公司预计2014年第一季度M3销量将冲击月销万辆，成为畅销车型之一，带动整体销量增长。
• 产品结构优化与市场布局：海马汽车正在积极布局10万元以下的低端市场，未来将推出M5、M6、S5等多款新产品，形成覆盖A00、A0、A、A+、SUV、MPV的完整产品线，是行业内低端产品供应最丰富的企业之一。
• 行业竞争格局变化：高端市场供不应求，而低端市场竞争减弱，为海马等自主品牌提供了发展机遇。合资品牌主要布局中高端市场，下沉力度有限，难以对海马形成明显竞争压力。
• 投资策略：分析师维持盈利预测，预计2013-2015年营业收入分别为105、174、210亿元，净利润分别增长48%、85%、25%，对应每股收益为0.21、0.42、0.57元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩预测

• 2013E：营业收入105.64亿元，同比增长24.85%；净利润6.07亿元，同比增长105.03%；归属母公司净利润3.37亿元，同比增长105%。
• 2014E：营业收入174亿元，同比增长64.71%；净利润11.22亿元，同比增长103.39%；归属母公司净利润6.86亿元，同比增长103%。
• 2015E：营业收入210.7亿元，同比增长21.09%；净利润14.04亿元，同比增长36.45%；归属母公司净利润9.36亿元，同比增长36%。

产品布局

• 海马郑州基地：以经济型产品为主，M3和M6将分别成为A+级别和小型SUV领域的主力产品，预计2014年销量分别为1万辆和6千-8千辆。
• 一汽海马基地：主打高端车型，如M8等，用于提升品牌形象和产品线高端化。
• 2014年新产品：M5、M6、S5，均定位在10万元以下，形成6款产品布局，覆盖多个细分市场。

市场分析

• 行业整体趋势：2014年乘用车销量增长预计在8%左右，较2013年15%明显下滑。行业竞争由扩大销量转向提升产品结构和均价。
• 自主品牌：比亚迪、长城、吉利等均在向10万元以上市场拓展，但海马在10万元以下市场仍具备竞争优势。
• 合资品牌：主要集中在10-20万元市场，对低端市场的下沉有限，价格下压压力较小。

财务表现

• 毛利率：预计2014年毛利率将提升至16.79%，2015年进一步提升至18.13%。
• 每股净资产：预计2015年达到5.25元，显著提升。
• 现金流：2014年经营活动现金净流预计为1.096元，2015年为1.231元，显示公司运营能力增强。

结构清晰总结

投资要点

• 短期增长预期：M3有望在2014年一季度冲击月销万辆，成为公司明星产品。
• 产品周期优化：公司未来三年每年推出新产品数量将超过过去六年总和，形成丰富的产品线。
• 市场结构变化：高端市场供不应求，低端市场竞争减弱，为海马提供发展机遇。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价7-9元，未来增长潜力较大。

产品周期与市场布局

• 产品布局：海马郑州基地主打经济型产品，一汽海马主打高端车型。
• 2014年新车计划：M5、M6、S5，覆盖多个细分市场，提升公司产品竞争力。
• 竞争对手分析：比亚迪、长城等在高端市场布局，而海马在低端市场具有明显优势。

行业竞争格局

• 高端市场：供不应求，需求旺盛，海马将通过M8等产品提升品牌认知度。
• 低端市场：竞争度下降，为海马提供增长机会。
• 合资品牌：下沉力度有限，难以对海马形成明显竞争压力。

财务预测

• 收入增长：2013-2015年收入分别增长25%、64%、21%。
• 利润增长：净利润分别增长48%、85%、25%，归属母公司净利润分别增长105%、103%、36%。
• 每股收益：2013-2015年分别为0.21、0.42、0.57元。

资产负债表与比率分析

• 资产结构：2015年总资产预计为212.11亿元，其中流动资产占比63.5%，非流动资产占比36.5%。
• 负债结构：2015年负债预计为92.05亿元，资产负债率43.40%。
• 盈利能力：2015年净资产收益率预计为10.83%，总资产收益率预计为4.41%，投入资本收益率预计为21.95%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%-+5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。