20131008-西南证券-海马汽车-000572.SZ-海马2.0时代_跨过拐点迈步从头越_21页_1mb

海马汽车（000572）深度研究报告总结

核心内容概览

海马汽车（000572）在2013年进入“海马2.0时代”，公司经历与马自达分离后的转型阵痛，产品体系逐步完善，新车投放加速，市场反应良好，盈利能力有望大幅改善。分析师徐永超维持“买入”评级，认为公司未来三年的业绩将显著提升。

主要观点

1. 公司发展拐点

• 公司已度过最困难时期，进入稳定发展阶段。
• 产品体系逐步完善，新车投放加快，成为公司增长新引擎。
• 民营架构有利于成本控制和经营管理，管理团队经验丰富，具备战略眼光。

2. 新车投放加速

• 2013-2016年计划投放至少11款新车，其中3款为SUV。
• M3 和 S7 已于2013年上半年上市，市场反应良好，月均销量分别达6千辆和5千辆。
• 2013年底将推出 M8，2014年将推出 M6、S5，2015年推出 S3、S9。
• 新车型将显著提升产能利用率，预计2014年达到90%左右，带动业绩增长。

3. 盈利能力提升

• 公司销售毛利率和净利率在竞争企业中处于较高水平，尤其在2013年后显著改善。
• “轻微车重轿车”战略推动产品结构优化，提升盈利能力。
• 预计2013-2015年EPS分别为0.217元、0.411元、0.521元，对应动态PE分别为20.6倍、10.9倍、8.6倍。

4. 销售渠道扩张

• 销售网点数量不足是公司瓶颈，预计2013年底达到280家，2014年新增150家，总数超过400家。
• 公司向三四线城市下沉，利用其汽车需求增长趋势，提升市场占有率。

5. 新能源汽车布局

• 海马在新能源汽车领域具备技术储备和商业化方案，已开发多款新能源车型。
• 海南省新能源汽车示范岛屿政策为公司提供发展契机。
• 公司已获得新能源汽车生产资质，具备较强的竞争力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业总收入	11214.30	8461.30	11180.00	16610.00	19570.00
净利润	550.50	410.21	607.60	1109.77	1488.76
EPS（元）	0.204	0.100	0.217	0.411	0.521

股权结构

• 第一大股东为海马（上海）投资有限公司，持股28.8%。
• 实际控制人为景柱先生，持股73%。

产能与产品布局

• 现有产能36万辆，在建产能30万辆，远期规划100万辆。
• 主要产品涵盖A00级至B级，包括轿车、SUV、MPV和微车。
• 2013年重点推出M3和S7，2014年推出M6、S5，2015年推出S3、S9。

盈利预测与估值

• 2013-2015年，公司预计归属于母公司净利润分别为3.57亿元、6.76亿元、8.58亿元。
• EPS分别为0.217元、0.411元、0.521元。
• 动态PE分别为20.6倍、10.9倍、8.6倍。

风险提示

1. 新车销量不及预期：新车处于爬坡阶段，市场接受度存在不确定性。
2. 宏观经济不景气：汽车行业受宏观经济影响较大。
3. 价格战风险：随着市场竞争加剧，价格战可能压缩毛利。
4. 原材料价格波动：钢材、橡胶、塑料等原材料价格上涨可能影响盈利能力。

投资建议

• 买入：公司步入稳定发展阶段，新车投放加速，盈利有望持续改善。
• 核心逻辑：
  • 新车型市场反应良好，推动销量增长。
  • 产能利用率提升，带动业绩增长。
  • 管理团队优秀，战略清晰，具备持续发展动力。

结论

海马汽车在经历转型阵痛后，已逐步进入上升通道。随着新车投放加速、销售渠道扩展和新能源战略推进，公司盈利能力有望持续改善，未来三年业绩增长可期。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长性。