20130906-安信证券-海马汽车-000572.SZ-海马蜕变_19页_1mb

海马汽车（000572.SZ）2013年9月分析总结

核心内容概述

海马汽车在2013年经历了一系列重要的战略调整与产品升级，标志着公司从传统单一市场向多元化发展转型。通过引入郑州基地与M3车型，公司拓展了市场辐射能力；通过新车型的快速推出和性能提升，增强了市场竞争力；通过经销商网络的扩张与营销体系的优化，为销量增长奠定基础。同时，公司对未来的盈利能力表现出积极预期，并给出相应的投资建议。

主要观点与关键信息

经营战略的蜕变

• 海马汽车自2006年与马自达分家后，开始走自主研发道路。
• 原主要依赖海南基地，品牌与产品辐射能力受限。
• 郑州基地于2009年投产，但因缺乏新车型而产能闲置。
• 2013年M3车型的引入使郑州基地的产能利用率显著提升，公司进入新的发展“蓝海”。
• 2013年8月新管理层到位，公司有望焕发新活力。

车型的蜕变

• 2013年推出3款新车型：M3（A级轿车）、S7（中级SUV）和M8“曜”（B级轿车）。
• M3和S7是公司销量主力，外形设计由韩国、欧洲等顶尖机构完成，CVT变速箱由意大利公司提供。
• M3月销量从4000辆提升至6000辆，S7从3000辆提升至5000辆。
• M3与S7在动力系统、外观设计、内饰配置等方面较以往产品有显著提升，具备较强的市场竞争力。

渠道的蜕变

• 当前4S店数量不足300家，制约新产品上量。
• 公司已获得109亿元银行授信，支持经销商发展。
• 2013年下半年起，计划新增约200家4S店，包括50家在2013年底竣工，150家在2014年新扩建。
• 销售网络的扩展与营销体系的改善，将为销量增长提供有力支撑。

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级，上调12个月目标价至6.38元。
• 预计2013-2015年营业收入分别为119.96亿元、191.38亿元和284.48亿元，增速分别为41.8%、59.5%和48.6%。
• 归属母公司净利润分别为4.05亿元、9.49亿元和17.23亿元，增速分别为146.5%、134.1%和81.5%。
• EPS预计为0.25元、0.58元和1.05元，2014年PE为7.3倍，2015年PE为4.0倍。
• 公司未来三年归属母公司净利润复合增长率预计可达119%。

主要风险点

• 行业销量大幅下滑的风险。
• 新车型销量不达预期的风险。
• 原材料价格大幅波动的风险。

财务与估值数据

营收与利润预测

估值指标

可比公司估值

总结

海马汽车通过经营战略、产品结构和渠道网络的全面转型，逐步摆脱了以往的局限，展现出强劲的发展势头。随着M3、S7等新车型的推出和销售网络的扩张，公司预计将在未来三年内实现显著的销量和利润增长。尽管面临一定的市场风险，但公司当前的发展态势和盈利能力的提升使其具备良好的投资前景。