20130910-中泰证券-海马汽车-000572.SZ-被低估的潜行者_蓄力许久再出发_19页_432kb

海马汽车 (000572.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

海马汽车作为一家A股市场中较为少见的民营车企，近年来在产品力、渠道力和品牌力方面不断积累，正逐步走出困境，成为被低估的潜行者。公司主要业务单元包括一汽海马、海马轿车（郑州）和海马商务车，其中一汽海马是公司盈利的主要来源，而海马轿车（郑州）正成为新的业绩增长点。

主要观点

• 产品力优势：海马汽车继承了马自达的技术优势，突出操控性和节油性。福美来、骑士等车型在用户中拥有良好的口碑，且海马M3和S5等新车型在性能和配置上具备竞争力。
• 渠道力提升：公司近年来加快经销商扩张，预计2013年经销商数量将增长超过20%。同时，公司拥有独立汽车财务公司，有助于经销商融资和网点扩张。
• 品牌力积淀：海马汽车作为海南马自达的传承者，虽然品牌影响力有限，但相比其他自主品牌更具优势。福美来和普力马等老产品仍有一定市场基础。
• 盈利驱动：公司预计2013-2015年营业收入分别为100亿、167亿、206亿元，净利润分别为5.2亿、9.6亿、13亿元，每股收益分别为0.16元、0.32元、0.47元，预计2014年动态市盈率约为12倍，目标价为6元。
• 投资策略：公司通过股权激励计划提升管理层与股东利益一致性，推动业绩增长，具备较高的增长潜力。

关键信息

产品与市场

• 海马M3和S7等新车型预计在2013-2015年带来销量增长，M3有望达到月均4000销量，S7与骑士形成产品组合，合计月销量预计达到5000台。
• 海马郑州基地将逐步成为A-级产品的投放基地，未来将推出M6和S5等车型，提升产能利用率。
• 公司未来三年将有9款车型面世，产品线更加完善，品牌影响力将显著提升。

财务状况

• 基本状况：公司总股本1644.64百万股，流通股本1641.67百万股，市价4.28元，市值6545.65百万元。
• 盈利预测：2013-2015年营业收入分别增长19%、66%、24%，净利润分别增长59%、104%、46%。
• 财务指标：2013年每股收益0.16元，2014年0.32元，2015年0.47元。2014年动态市盈率约12倍，目标价6元。

管理与激励

• 公司于2012年推出股权激励计划，要求2013年净利润增长不低于15%，2014年增长不低于20%，以激励管理层提升业绩。
• 民营背景和股权激励使得公司具备较高的效率和管理灵活性，有助于业绩增长。

市场与竞争

• 需求端：6-9万元价位区间仍有充足需求，竞争相对温和，是海马汽车的增长关键。
• 供给端：10万以下市场仍为自主品牌蓝海，海马在该市场具备一定的竞争优势。
• 行业对比：公司估值低于同行业平均水平，但未来增长预期较强，给予18倍动态估值。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：6元
• 估值：2014年动态市盈率约18倍，反映公司未来高于行业平均水平的增长预期。

风险提示

• 政策风险：部分城市限购政策可能对行业及公司估值产生负面影响。
• 市场竞争加剧：尽管A级市场竞争温和，但随着更多品牌进入，竞争压力可能加大。
• 经营风险：新产品研发和市场推广需要时间，可能影响短期业绩表现。

总结

海马汽车凭借其独特的产品力、逐步改善的渠道力和多年积淀的品牌力，正在经历从被低估到重新出发的转变。公司未来增长动力强劲，预计2013-2015年业绩将显著提升，且估值合理，具备较大的投资价值。