海马汽车 (000572.SZ) 2013年销量总结与投资分析
核心内容
海马汽车在2013年表现有所回升，尽管整体销量未达预期，但部分车型如M3在细分市场中展现出增长潜力。分析师白宇认为，海马在多个细分市场仍有较大的提升空间，并维持“买入”评级，目标价为7-9元。
主要观点
- 轿车业务是核心：M3作为海马的核心轿车产品，销量持续增长，预计在2014年上半年可达到月销万辆的水平。
- 福美来需改款：福美来作为之前的明星产品，因与M3部分重合而销量下降，预计2014年二季度将推出新款福美来M5，有望恢复销量。
- 丘比特市场定位明确：丘比特虽然销量不高，但其目标客户群明确，若能保持现有销量即为成功。
- SUV市场有待拓展：目前SUV产品骑士和S7销量处于第二梯队，S5的推出可能带来销量提升。
- MPV市场潜力巨大：普力马虽销量下滑，但积累了良好口碑，未来MPV市场有望成为新的增长点。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2013E（亿元） |
2014E（亿元） |
2015E（亿元） |
| 营业收入 |
105 |
174 |
210 |
| 营业收入增速 |
25% |
64.71% |
21.09% |
| 净利润增长率 |
108.07% |
102.04% |
36.24% |
| 归属母公司利润增长率 |
105% |
103% |
36% |
| 每股收益（元） |
0.21 |
0.42 |
0.57 |
| 市盈率（倍） |
18.26 |
9.04 |
6.63 |
| PEG |
0.17 |
0.09 |
0.18 |
| 每股净资产（元） |
4.27 |
4.69 |
5.26 |
| 每股现金流量（元） |
0.84 |
1.10 |
1.23 |
| 净资产收益率 |
4.87% |
8.96% |
10.88% |
资产负债表概览
| 项目 |
2013E（百万元） |
2014E（百万元） |
2015E（百万元） |
| 货币资金 |
3,907 |
4,679 |
5,673 |
| 流动资产合计 |
7,862 |
11,155 |
13,501 |
| 长期投资 |
472 |
472 |
472 |
| 固定资产 |
4,154 |
4,733 |
5,252 |
| 无形资产 |
1,120 |
1,163 |
1,205 |
| 非流动资产合计 |
6,554 |
7,177 |
7,737 |
| 资产总计 |
14,416 |
18,331 |
21,238 |
| 流动负债 |
4,793 |
7,577 |
9,071 |
| 长期负债 |
134 |
134 |
134 |
| 负债股东权益合计 |
14,416 |
18,331 |
21,238 |
增长率分析
| 指标 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 主营业务收入增长率 |
24.85% |
64.71% |
21.09% |
| EBIT增长率 |
73.54% |
96.47% |
26.46% |
| 净利润增长率 |
108.07% |
102.04% |
36.24% |
| 总资产增长率 |
13.60% |
27.16% |
15.86% |
资产管理能力
| 指标 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 应收账款周转天数 |
3.1 |
3.1 |
3.1 |
| 存货周转天数 |
38.7 |
38.7 |
38.7 |
| 应付账款周转天数 |
92.3 |
92.3 |
92.3 |
| 固定资产周转天数 |
101.0 |
61.4 |
51.5 |
偿债能力
| 指标 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 净负债/股东权益 |
-41.18% |
-44.06% |
-47.14% |
| EBIT利息保障倍数 |
— |
— |
— |
投资策略
- 维持“买入”评级：分析师认为海马在多个细分市场仍有较大的增长空间，特别是M3、福美来M5、M6以及MPV市场。
- 关注车型更新与市场拓展：M3的持续增长、福美来M5的改款、S5的推出以及MPV产品的研发是未来增长的关键。
- 盈利预测：公司预计2013-2015年净利润分别为342、691、942百万元，同比增长分别为108.07%、102.04%、36.24%。
图表目录
- 图表1：海马M3销量情况
- 图表2：C30的销量情况
- 图表3：通用五菱宝骏630的销量情况
- 图表4：长安悦翔的销量情况
- 图表5：比亚迪F3的销量情况
- 图表6：福美来销量情况
- 图表7：长城C50的销量情况
- 图表8：比亚迪速锐的销量情况
- 图表9：吉利EC7的销量情况
- 图表10：长安逸动的销量情况
- 图表11：丘比特的销量情况
- 图表12：奇瑞风云销量情况
- 图表13：长安CX20销量情况
- 图表14：骑士与S7的销量情况
- 图表15：长城哈弗H6销量情况
- 图表16：比亚迪S6销量情况
- 图表17：长安CS35销量情况
- 图表18：奇瑞瑞虎销量情况
- 图表19：普力马的销量情况
- 图表20：东风日产骊威销量情况
- 图表21：江淮和悦RS销量情况
- 图表22：东风风行景逸销量情况
- 图表23：郑州日产NV200销量情况
- 图表24：财务报表预测
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
