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海马汽车（000572.SZ）2013年竞争力提升与盈利改善分析

核心内容概述

海马汽车（000572.SZ）在2013年实现了显著的竞争力提升与盈利改善，主要得益于新车型M3和S7的推出、郑州生产基地产能利用率的提升以及未来三年新车型的密集推出。公司首次被给予“买入-A”的投资评级，12个月目标价为5.00元，对应2014年PE为11倍。

主要观点

• 产能利用率提升：2012年海马轿车基地产能利用率仅为6%，亏损1.7亿元；2013年提升至34%，预计贡献净利润约1.43亿元；2014年有望达到54%，预计贡献净利润约3.12亿元。
• 新车型竞争力增强：
  • M3：作为海马轿车基地的第一款A级轿车，M3在外观设计、车身尺寸、发动机性能及安全配置上均优于同级别竞争对手，预计2013年销量达4.2万辆，2014年预计达7.2万辆。
  • S7：作为骑士的升级版SUV，S7在外观、内饰、动力等方面均有较大提升，且采用“升级不加价”的策略，预计2013年销量为2.3万辆，2014年销量可达4.8万辆。
• 产品线扩展：公司计划2013-2015年推出9款以上新车型，年均3款，速度较之前提升一倍，以满足SUV市场快速增长的需求。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年营业收入分别为128.28亿元、194.8亿元和253.91亿元，增速分别为51.6%、51.9%和30.3%；归属母公司净利润分别为4.04亿元、7.52亿元和13.58亿元，增速分别为145.8%、86%和80.6%；全面摊薄后EPS分别为0.25元、0.46元和0.83元，未来三年归属母公司净利润复合增长率高达102%。
• 估值分析：公司2013年PE为15.5倍，2014年PE为8.4倍，2015年PE为4.6倍。与可比公司（江淮汽车、广汽集团、一汽轿车、一汽夏利）的平均PE（21倍）相比，估值较低，具有投资价值。
• 投资建议：首次给予“买入-A”的投资评级，12个月目标价为5.00元。

关键信息

1. 公司概况

• 海马汽车是海南省唯一一家乘用车生产厂商，技术来源于日本马自达。
• 公司主营业务包括汽车制造、金融业和物流运输，其中汽车制造占比最大。
• 公司股权结构中，海南汽车有限公司持有28.8%的股权，景柱先生为实际控制人。

2. 生产基地与车型

• 公司有三大生产基地：一汽海马（海南）、海马商务（郑州）、海马轿车（郑州）。
• 主要车型包括轿车（福美来、丘比特、M3、海马王子、爱尚）、SUV（骑士、S7）、MPV（普力马）。
• 郑州基地在建第三工厂产能为15万辆，远期规划总产能为70万辆。

3. 新车型竞争力

• M3：更时尚的外形、更大的整车尺寸、更优的发动机参数、更高的安全配置，预计2013年销量达4.2万辆。
• S7：更硬朗的外形、全新内饰设计、升级不加价策略，预计2013年销量达2.3万辆，2014年预计达4.8万辆。
• 曜：主要面向公车采购市场，为公司带来新的增长点。

4. 盈利能力改善

• 2013年，公司归属母公司净利润预计为4.04亿元，净利润率3.2%，较2012年提升。
• 2014年，净利润预计为7.52亿元，净利润率3.9%，较2013年继续提升。
• 2015年，净利润预计为13.58亿元，净利润率5.3%，实现显著增长。

5. 财务指标预测

• 营业收入：2013年128.28亿元，2014年194.8亿元，2015年253.91亿元。
• 毛利率：2013年18.3%，2014年20.4%，2015年21.8%，持续上升。
• ROE：2013年7.9%，2014年12.2%，2015年15.9%，显著增长。
• ROIC：2013年14.1%，2014年29.3%，2015年31.9%，盈利能力显著提升。

6. 风险提示

• 销量下滑风险：汽车行业与宏观经济波动相关，若宏观经济恶化，销量可能下滑。
• 新车型销量不达预期风险：消费者对海马品牌认知度较低，新车型可能不如预期受欢迎。
• 原材料价格波动风险：钢材、橡胶、塑料等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 投资评级：首次给予“买入-A”。
• 目标价：12个月目标价为5.00元，对应2014年PE为11倍。
• 估值分析：公司估值低于可比公司平均PE，具有投资价值。

总结

海马汽车在2013年通过新车型M3和S7的推出，以及郑州基地产能利用率的提升，显著改善了盈利能力。公司未来三年计划推出9款以上新车型，预计实现年均3款，以满足市场需求。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达102%，盈利前景良好。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的成长性，值得投资者关注。