20180814-光大证券-国投电力-600886.SH-2018年半年报点评_发电量增速可观_水电火电皆有看点_5页_1mb

国投电力（600886.SH）2018年半年报总结

核心内容

国投电力于2018年发布半年报，显示其在2018年半年内实现营业收入178亿元，同比增长27.4%；归母净利润15.7亿元，同比增长21.7%；每股收益（EPS）为0.23元。公司整体业绩表现稳健，主要得益于火电板块的显著增长及水电板块的稳定贡献。

主要观点

水电与火电表现

• 水电板块：2018H1发电量为346亿千瓦时，同比增长2.0%；平均上网电价为0.272元/千瓦时，同比增长0.8%。整体表现较为平淡。
• 火电板块：2018H1发电量为294亿千瓦时，同比增长48.8%；平均上网电价为0.377元/千瓦时，同比增长6.3%。火电板块的增长主要由新机组投产（如国投北疆二期200万千瓦）和存量机组利用率提升推动，同时受益于2017年7月起火电标杆上网电价的上调。
• 煤价影响：由于动力煤价仍处于高位，公司2018H1毛利率和净利率分别下滑2.1个百分点和1.6个百分点，对盈利造成一定压力。公司期待下半年煤价回归合理区间，以改善火电盈利能力。

雅砻江中游项目前景

• 雅砻江水电为公司控股（持股52%），2018H1对归母净利润贡献达84%。
• 截至2016年底，雅砻江下游5座水电站已全部投产，合计装机容量1470万千瓦。
• 雅砻江中游项目共计1187.5万千瓦，其中在建项目包括两河口水电站（300万千瓦）和杨房沟水电站（150万千瓦），预计首台机组于2021年投产。随着这些项目逐步投入运营，公司未来业绩有望持续增长。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：2018~2020年分别为0.56元、0.61元、0.64元。
• PE预测：2018年为13倍，2019年为12倍，2020年为11倍。
• 目标价：维持7.84元，对应2018年14倍PE，评级为“增持”。

业绩增长趋势

• 营业收入：2016年292.71亿元，2017年316.45亿元，2018年预计383.73亿元，2019年409.94亿元，2020年421.72亿元。
• 净利润：2016年39.16亿元，2017年32.32亿元，2018年预计38.04亿元，2019年41.31亿元，2020年43.30亿元。
• 净利润增长率：2016年-27.84%，2017年-17.47%，2018年17.69%，2019年8.59%，2020年4.81%。

估值指标

• PE：2016年13倍，2017年15倍，2018年13倍，2019年12倍，2020年11倍。
• PB：2016年2倍，2017年2倍，2018年1倍，2019年1倍，2020年1倍。
• EV/EBITDA：2016年12倍，2017年13倍，2018年12倍，2019年11倍，2020年11倍。
• EV/EBIT：2016年17倍，2017年21倍，2018年19倍，2019年18倍，2020年18倍。
• EV/NOPLAT：2016年20倍，2017年24倍，2018年22倍，2019年21倍，2020年21倍。
• EV/Sales：2016年8倍，2017年7倍，2018年6倍，2019年6倍，2020年6倍。

盈利能力

• 毛利率：2016年48.41%，2017年40.58%，2018年39.28%，2019年40.32%，2020年40.30%。
• EBITDA率：2016年64.24%，2017年56.07%，2018年55.03%，2019年56.07%，2020年56.36%。
• EBIT率：2016年43.46%，2017年35.24%，2018年34.44%，2019年35.35%，2020年35.34%。
• 税后净利润率：2016年13.38%，2017年10.21%，2018年9.91%，2019年10.08%，2020年10.27%。

偿债能力

• 流动比率：2016年0.29，2017年0.36，2018年0.48，2019年0.72，2020年1.24。
• 速动比率：2016年0.26，2017年0.33，2018年0.43，2019年0.64，2020年1.15。
• 归属母公司权益/有息债务：2016年0.23，2017年0.23，2018年0.24，2019年0.26，2020年0.27。
• 有形资产/有息债务：2016年1.61，2017年1.55，2018年1.51，2019年1.54，2020年1.56。

风险提示

• 来水低于预期。
• 机组投产进度低于预期。
• 煤价超预期上行。
• 上网电价下调。
• 水电增值税优惠政策取消。
• 融资成本上涨。

附录：市场数据

• 总股本：67.86亿股。
• 总市值：495.38亿元。
• 一年最低/最高价：6.51元/7.98元。
• 近3月换手率：18.74%。
• 股价表现（一年）：相对收益率6.14%，绝对收益率-1.39%。

分析师信息

• 分析师：王威、车玺。
• 联系方式：
  • 王威：021-22169047，wangwei2016@ebscn.com
  • 车玺：chexi@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：于鸿光
• 联系方式：021-22169163，yuhongguang@ebscn.com

评级说明

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 目标价：7.84元，对应2018年14倍PE。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于各种假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。
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