20180704-光大证券-黔源电力-002039.SZ-发电量数据点评_拥抱丰水期_6月发电量数据亮眼_6页_1mb

黔源电力（002039.SZ）6月发电量数据总结

核心内容

黔源电力在2018年6月发布了发电量数据，显示其业绩表现突出，主要得益于丰水期的到来以及去年同期的低基数效应。以下是文档的核心内容总结：

发电量表现

• 2018年6月发电量：14.2亿千瓦时，同比增长 81%，为近五年最高值。
• 2018年1~6月累计发电量：40.7亿千瓦时，同比增长 38%。
• 2018年第二季度发电量：同比增长 46%，增速较第一季度提升 19个百分点。

盈利预测

• 2018年归母净利润：3.70亿元（调整前为3.75亿元）。
• 2019年归母净利润：3.94亿元。
• 2020年归母净利润：4.18亿元。
• 2018~2020年EPS：分别为 1.21元、1.29元、1.37元。
• 对应PE：分别为 12倍、11倍、10倍。
• 目标价：15.76元，对应 2018年13倍PE，维持“增持”评级。

财务状况改善

• 水电机组全部投产运营：自2016年起，公司水电机组全部投产，未来无新建计划。
• 资产负债率下降：随着水电站建设期债务偿还，公司资产负债率及财务费用将持续降低，财务状况有望改善。

政策影响较小

• 增值税返还政策：2014年政策到期，仅光照电站受益，2017年增值税返还额仅占利润总额的 2.4%，因此对公司影响较小。

主要观点

• 丰水期推动业绩增长：2018年6月为丰水期，公司发电量达到历史最高水平，叠加去年同期基数偏低，使得同比增长显著。
• 盈利弹性增强：水电行业成本以固定成本为主，边际成本极低，因此发电量增长将显著提升公司盈利。
• 财务结构优化：公司通过偿还建设期债务，有望进一步优化财务结构，降低财务费用。
• 盈利预测上调：公司2018~2020年的盈利预测显示，净利润持续增长，EPS逐步上升，未来盈利潜力较大。

关键信息

营收与利润

财务指标

股票表现

• 当前价：14.07元
• 目标价：15.76元
• 目标期限：6个月
• 一年最低/最高：13.73元 / 17.00元
• 近3月换手率：37.75%

风险提示

• 来水不足：可能导致发电量下降。
• 电价下调：影响电力营收。
• 水火发电权交易：可能拖累公司营收。

行业与公司评级

附图与附表说明

• 图1：公司单月发电量（亿千瓦时）
• 图2：2018H1公司下属电站累计发电量及增速
• 表1：可比公司估值表（包括长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力等）

分析师信息

• 王威：执业证书编号 S0930517030001，电话 021-22169047，邮箱 wangwei2016@ebscn.com
• 车玺：执业证书编号 S0930518010001，邮箱 chexi@ebscn.com

联系人信息

• 于鸿光：电话 021-22169163，邮箱 yuhongguang@ebscn.com

其他信息

• 总股本：3.05亿股
• 总市值：42.97亿元
• 分析方法局限性：本报告基于各种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，并提供相关服务，投资者需注意潜在的利益冲突。

机构业务联系人

• 上海：徐硕、李文渊、李强、罗德锦、张弓、黄素青、邢可、李晓琳、丁点、郎珈艺、郭永佳、余鹏
• 北京：郝辉、梁晨、吕凌、郭晓远、张彦斌、庞舒然
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