建筑装饰行业半年报汇总分析：建筑国企央企资源汇聚效应显著，民营龙头企业增长同样亮眼-20170913-天风证券-25页-3mb

建筑装饰行业2017年上半年研究报告总结

核心内容

2017年上半年，建筑行业整体营收同比增速达到11.01%，为近两年最高值。尽管行业景气度有所下降，但部分子行业如传统路桥、化学工程、园林、装饰等仍表现出强劲增长。同时，行业净利润增速显著提升，达到18.80%，较去年同期由负转正，主要得益于毛利率小幅上升及资产减值损失占比下降。

主要观点

• 营收增速逆势提升：行业整体营收增速达到11.01%，其中传统路桥、化学工程行业营收增速提升，园林行业营收增速高达67.56%，主要受益于PPP项目承接及并购效应。
• 毛利率提升：剔除“营改增”因素后，行业同口径毛利率上升至11.32%，其中大建筑央企、地方路桥、装饰、对外工程等行业毛利率提升，而园林、设计院、钢结构等行业毛利率下降。
• 资产负债率下降：行业整体资产负债率较去年同期有所下降，但有息负债规模显著上升，显示出行业对融资环境变化的敏感性。
• 现金流压力增加：建筑行业经营活动现金流净流出额超过1700亿元，其中大建筑央企占比达87%，主要由于土地支出费用增加。PPP项目对民营企业现金流影响显著，导致部分企业经营现金流净流出扩大。
• 投资建议：建议关注建筑央企及部分民营龙头企业的投资机会，尤其是受益于PPP项目、装配式建筑政策及“一带一路”项目的公司。

关键信息

• 营收增长：2017年上半年，建筑行业营收增速为11.01%，其中大建筑央企营收增速为9.7%，地方路桥行业营收增速显著提升。
• 净利润增长：行业净利润增速为18.80%，较去年同期由负转正，主要受益于毛利率提升和资产减值损失减少。
• 资产负债率变化：行业整体资产负债率小幅下降，但有息负债规模显著上升，尤其是地方路桥、大建筑央企等子行业。
• 现金流状况：建筑行业经营活动现金流净流出额显著增加，其中大建筑央企净流出额达1487亿元，占总流出额的87%。
• PPP项目影响：园林行业因PPP项目承接而营收增长显著，但部分企业因激进扩张导致现金流压力增大。

行业走势与子行业表现

• 传统路桥行业：营收增速提升，部分企业如山东路桥净利润增幅较高。
• 化学工程行业：营收增速提升，受益于PPP项目及政策支持。
• 园林行业：营收增速显著提升，但现金流压力增大，需关注回款及运营资本管理。
• 装饰行业：尽管整体营收增速有所下降，但在三四线城市房地产投资和销量强势背景下，部分企业如广田集团、东易日盛等营收增速提升。
• 钢结构行业：受政策推动，订单增速提升，但毛利率因钢材价格高位而下滑。

投资建议

• 建筑央企：推荐关注中国建筑、中国中冶、中国交建、中国电建、中国铁建等，其订单增长显著，且受益于国改及“一带一路”项目。
• 民营龙头企业：推荐关注广田集团、东南网架、精工钢构、岭南园林、美尚生态等，其在手订单充足，且受益于政策推动及市场扩张。

风险提示

• 固定资产投资下行：若固定资产投资继续下滑，可能对行业整体营收产生负面影响。
• 项目推进不达预期：部分企业因项目推进不力或回款困难，可能影响净利润表现。

行业数据概览

• 行业营收：2017年上半年行业营收增速11.01%，其中大建筑央企营收增速9.7%。
• 行业净利润：2017年上半年行业净利润增速18.80%，较去年同期由负转正。
• 资产负债率：行业整体资产负债率小幅下降，部分央企及地方国企有望进一步降低。
• 经营活动现金流：净流出额超过1700亿元，其中大建筑央企占87%。

重点标的推荐

业绩预测

• 净利润预测：截至2017年9月，有44家公司公布2017年前三季度业绩预告，其中40家为略增或预增。
• 行业整体表现：大部分公司净利润预测中值超过100%，部分公司如东南网架、岭南园林等预测增速较高。
• 风险公司：部分公司如镇海股份、光正集团等预测业绩下滑，需关注其具体原因及风险控制措施。

总结

2017年上半年，建筑行业整体营收和净利润增速均有所提升，主要得益于PPP项目、三四线城市房地产投资及政策支持。尽管行业资产负债率小幅下降，但有息负债规模显著上升，显示出行业对融资环境变化的敏感性。建议投资者关注建筑央企及部分民营龙头企业的投资机会，同时需注意PPP项目及房地产投资带来的现金流压力。