建筑工程行业2017年三季报汇总分析：全年业绩增势较为乐观，PPP仍加速推进，但现金流未见改善-20171113-广发证券-26页-2mb

建筑工程行业2017年三季报汇总分析总结

核心内容

2017年前三季度，建筑工程行业整体收入增长11.53%，行业盈利水平继续提升，全年净利润增速较为乐观。然而，三季度行业单季收入增速环比小幅回落至12.84%，主要受环保督查等因素影响。同时，行业现金流整体恶化，经营性现金流量净额为-1567.68亿元，同比下降659.48%，但环比略有改善。

主要观点

• 收入增长：设计、园林、钢结构板块增速亮眼，分别达到71.09%、70.99%、30.19%。
• 盈利提升：行业毛利率同比上升0.21个百分点，净利率同比提升0.04个百分点，净利润增长12.86%。
• 现金流恶化：行业收现比下降3.02个百分点，付现比上升1.79个百分点，经营性现金流净额大幅下降。
• PPP项目推进：建筑央企PPP订单占比大部分在15%以上，PPP收入明显加速，但部分公司因资金面紧张导致项目执行放缓。
• 行业评级：维持对建筑行业“买入”评级，认为全年净利润增速乐观。

关键信息

一、行业收入与盈利情况

1. 行业收入增长：2017年前三季度建筑行业收入同比增长11.53%，其中设计、园林、钢结构板块增速突出。

   • 设计行业收入增速达71.09%，苏交科、中衡设计、中设集团分别增长96.07%、43.58%、40.2%。
   • 园林行业收入增速达70.99%，美尚生态、蒙草生态、铁汉生态分别增长166.77%、146.35%、93.62%。
   • 钢结构行业收入增速由负转正，达30.19%，精工钢构、鸿路钢构、东南网架分别增长81.24%、47.71%、47.30%。

2. 净利润与净利率：行业净利润增长12.86%，净利率为3.16%，同比提升0.04个百分点。

   • 园林、对外工程、钢结构、装饰、传统路桥板块净利率均有所提升。
   • 设计、智能工程、化学工程和水利工程净利率有所下降。

3. 毛利率变化：行业毛利率由10.74%上升至10.95%，剔除营改增影响后上升0.4个百分点。

   • 对外工程、园林板块毛利率提升明显，分别上升3.59和1.14个百分点。
   • 设计、智能工程、钢结构板块毛利率下降，分别减少3.87、2.41、2.18个百分点。

二、现金流情况

1. 现金流恶化：行业经营性现金流量净额为-1567.68亿元，同比下降659.48%，但环比上升4.27%。

   • 水利工程、传统路桥、化学工程现金流由正转负，分别下降5182%、694%、177%。
   • 对外工程、装饰、设计板块现金流改善，分别增长105%、61%、39%。

2. 收现比与付现比：收现比下降3.02个百分点，付现比上升1.79个百分点，导致现金流恶化。

   • 园林、钢结构、传统路桥板块收现比和付现比均大幅下降，导致现金流恶化。
   • 大部分建筑央企经营性现金流恶化，仅中国交建有所改善。

三、PPP项目推进情况

1. PPP项目加速：建筑央企PPP订单占比大部分在15%以上，PPP收入增长明显。

   • 中国交建、中国中冶、中国建筑PPP收入分别增长60%、25%、25%。
   • 中国中铁PPP订单占比达23.4%，中国铁建达20%。

2. 资金面紧张影响：园林公司PPP项目股权投资继续增长，但长期应收款环比放缓，可能与资金面紧张有关。

   • 园林板块其他非流动资产环比增长35.9%，但长期应收款仅增长3%。

四、投资建议

• 推荐公司：苏交科、勘设股份、中设集团等设计类公司；中国铁建、中国建筑、葛洲坝等央企蓝筹；铁汉生态等园林龙头；山东路桥、四川路桥等地方国企龙头。
• 风险提示：投资增速可能加速下行；PPP项目推进不达预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

相关研究

• 建筑工程行业2017年半年报
• 建筑工程行业8月月报：投资增速好于预期，严监管下强者恒强愈发明显
• 建筑工程行业2016年报以及2017年一季报汇总分析：收入增速、盈利水平、现金流均有改善，看好大建筑及PPP龙头

附录

• 表1：大建筑央企新签订单情况
• 表2：大建筑央企海外订单情况
• 表3：大建筑央企PPP项目收入与订单情况
• 表4：39家公司2017年业绩预警
• 表5：各板块覆盖公司

图表索引

• 图1：建筑行业收入增速与投资增速紧密相关
• 图2：三季度建筑行业收入单季增速有所回落
• 图3：2016Q3和2017Q3建筑行业及各板块收入增速
• 图4：蒙草生态、铁汉生态、东方园林前三季度新增业务和同比增速
• 图5：钢结构公司前三季度新增订单及同比增速
• 图6：对外工程公司2017年前三季度新签订单基本达到2016全年水平
• 图7：建筑行业累计预收款及同比增速
• 图8：建筑行业累计预付款及同比增速
• 图9：39家公司各报告期间利润增速分布
• 图10：大建筑央企新签订单同比继续快速上升
• 图11：近年行业毛利率情况
• 图12：2016Q3和2017Q3剔除营改增影响后毛利率
• 图13：2016Q3和2017Q3大建筑央企剔除营改增影响后的毛利率
• 图14：2016Q3和2017Q3建筑行业期间费用率
• 图15：2016Q3和2017Q3建筑行业管理费用率
• 图16：2016Q3和2017Q3大建筑央企管理费用率
• 图17：园林板块收入与管理费用增速
• 图18：2016Q3和2017Q3建筑行业财务费用率
• 图19：2017Q3对外工程公司财务费用率增减变化
• 图20：2016Q3和2017Q3行业资产减值损失/收入
• 图21：2016Q3和2017Q3建筑行业投资收益/利润总额
• 图22：建筑行业净利率同比上升
• 图23：建筑行业收入增速、毛利增速、利润增速
• 图24：2016Q3和2017Q3建筑行业净利率
• 图25：2015Q3-2017Q3大建筑央企净利率
• 图26：2015Q3-2017Q3大建筑央企资产负债率
• 图27：建筑行业经营性现金流累计净额（亿元）
• 图28：2016Q3、2017Q3子行业经营性现金流净额
• 图29：2016Q3和2017Q3大建筑央企剔除营改增影响后的毛利率
• 图30：2016Q3、2017Q3建筑行业收现比
• 图31：2017Q3建筑行业付现比普遍上升
• 图32：2017前三季度大建筑央企收付现比变化情况
• 图33：2017前三季度大建筑央企经营性现金流情况
• 图34：园林行业长期应收款环比放缓、其他非流动资产保持增长
• 图35：传统路桥长期应收款环比继续加速、无形资产小幅增长
• 图36：铁汉生态长期应收款、其他非流动资产环比增速较二季度有所放缓
• 图37：东方园林其他非流动资产环比增速持续提升
• 图38：中国交建长期应收款环比增速较二季度提速
• 图39：中国建筑长期应收款环比增速达近年新高，但长期股权投资环比增速回落
• 图40：中国铁建无形资产环比增速下降
• 图41：中国中铁无形资产环比小幅回升