20170910-广发证券-建筑工程行业2017年半年报汇总分析_收入增速_盈利水平持续提升_PPP等投融资项目开工顺利_27页_2mb

报告摘要

2017年上半年，建筑工程行业整体表现积极，收入与盈利水平均有提升，经营环节活跃，为下半年业绩增长奠定基础。具体表现如下：

收入增长显著：
- 2017年上半年行业收入增速为10.82%，其中二季度单季增速达14.69%，显示行业整体回暖。
- 园林行业收入增速高达75.46%，主要受益于PPP项目落地及订单转化。
- 设计行业收入增速为65.62%，苏交科、中设集团、中衡设计表现突出。
- 对外工程板块收入增速由负转正，达20.63%，北方国际和中工国际增速显著。
- 钢结构行业收入增速达20.46%，中泰桥梁和精工钢构由负转正。
- 传统路桥板块收入增速为9.05%，大建筑央企整体表现强劲。
净利率提升：
- 行业净利率同比提升0.22个百分点，主要受益于毛利率上升和投资收益增加。
- 大建筑央企净利率普遍提升，但部分企业资产负债率有所上升。
现金流恶化：
- 行业经营现金流净额大幅下降，传统路桥、水利、钢结构、园林等板块尤为明显。
- 付现比上升是现金流恶化的主因，大建筑央企受此影响尤为严重。
- 投资现金流净额下降，水利、传统路桥、园林等PPP相关板块投资增加。
PPP项目进展顺利：
- 园林、传统路桥等板块长期应收款和无形资产明显增加，显示PPP项目推进加快。
- 中国交建PPP应收款达584亿元，超过去年全年总额；中国建筑新增PPP项目带动应收大幅增长。

行业整体表现：
- 收入增速、毛利率、净利率均有所提升。
- 经营现金流恶化，主要由于付现比上升。
板块表现：
- 园林：收入增速最高，达75.46%，但现金流恶化，主要因应收账款增长。
- 设计：收入增速达65.62%，苏交科、中设集团等公司表现突出。
- 对外工程：收入增速由负转正，北方国际和中工国际表现亮眼。
- 钢结构：收入增速达20.46%，中泰桥梁和精工钢构由负转正。
- 传统路桥：收入增速为9.05%，大建筑央企表现强劲。
- 化学工程：收入增速为1.72%，但部分公司如东华科技毛利率下降。
大建筑央企：
- 中国交建、中国铁建、中国建筑订单增速明显，尤其是海外订单增长。
- 中国交建PPP应收款达584亿元，中国建筑累计PPP项目200个，计划带动施工合同额约4900亿元。
- 大建筑央企净利率普遍提升，但资产负债率上升，显示财务压力加大。
投资建议：
- 维持“买入”评级，看好大建筑央企及PPP项目龙头。
- 推荐中国铁建、中国交建、中国建筑等央企蓝筹；山东路桥、隧道股份等地方国企；铁汉生态、广田集团、中设集团、苏交科、精工钢构等民企龙头。
风险提示：
- 投资增速可能下行。
- PPP项目推进可能不达预期。