20171113-广发证券-建筑工程行业2017年三季报汇总分析_全年业绩增势较为乐观_PPP仍加速推进_但现金流未见改善_26页_2mb

建筑工程行业2017年三季报汇总分析总结

核心内容

2017年前三季度，建筑工程行业整体表现较为乐观，收入增速、盈利水平均有所提升，但现金流情况恶化。行业收入同比增长 11.53%，其中设计、园林、钢结构板块增速亮眼，分别达到 71.09%、70.99%、30.19%。然而，三季度单季收入增速为 12.84%，环比小幅回落。大建筑央企订单保持快速增长，但受基数影响，单季增速有所下降。

主要观点

• 收入增长：全年收入增长预期良好，但三季度增速有所放缓。
• 盈利提升：行业毛利率同比提升0.21个百分点，净利率同比提升0.04个百分点。
• 现金流恶化：三季度经营性现金流净额为-1567.68亿元，同比下降 659.48%，但环比略有改善。
• PPP项目推进：PPP订单占比大部分在 15% 以上，但受资金面紧张影响，部分公司项目执行速度放缓。
• 行业景气度回升：尽管存在环保督查等影响，但整体行业景气度明显回升。

关键信息

一、三季度行业单季收入环比回落，全年预测较为乐观

• 三季度建筑行业收入同比增速为 12.84%，环比二季度 14.69% 有所下降。
• 设计、园林、钢结构板块收入增速突出，分别达到 71.09%、70.99%、30.19%。
• 大建筑央企新签订单总额为 4.38万亿元，同比增长 25.51%，其中中国交建、中国中冶、中国建筑增速显著。

二、毛利率上升、资产减值损失下降，行业净利率提升

• 行业毛利率为 10.95%，同比提升0.21个百分点，剔除营改增影响后提升0.4个百分点。
• 净利润同比增长 12.86%，净利率为 3.16%，同比提升0.04个百分点。
• 资产减值损失占比下降，但园林板块因应收账款增长有所上升。
• 投资收益占比下降，园林和传统路桥板块降幅明显。

三、现金流明显下降，但三季度环比略有改善

• 三季度经营性现金流净额为-1567.68亿元，同比下降 659.48%，但环比上升 4.27%。
• 水利工程、传统路桥、化学工程等板块现金流恶化，而对外工程、设计、装饰板块有所改善。
• 收现比下降3.02个百分点，付现比上升1.79个百分点，是现金流恶化的主因。

四、园林、建筑央企PPP类项目推进仍在加速

• 园林公司三季度其他非流动资产环比增长 35.9%，但长期应收款增速放缓。
• 传统路桥长期应收款环比增长 12%，显示央企项目确认较为顺利。
• 中国交建、中国建筑等大建筑央企PPP项目推进较快，但部分公司因资金紧张导致项目进展放缓。

投资建议

• 行业整体表现良好，维持“买入”评级。
• 推荐资金需求相对较低的设计类公司如苏交科、勘设股份、中设集团。
• 推荐央企蓝筹如中国铁建、中国建筑、葛洲坝。
• 推荐园林龙头如铁汉生态，以及地方国企龙头如山东路桥、四川路桥。

风险提示

• 投资增速可能加速下行。
• PPP项目推进可能不达预期。

附录信息

• 行业整体及各板块收入、利润、现金流数据均有详细统计。
• 39家公司公布了2017年业绩预告，净利润增速差异较大。
• 各板块覆盖公司信息清晰，便于投资者参考。

图表索引（简要）

• 图1：建筑行业收入增速与投资增速紧密相关
• 图2：三季度建筑行业收入单季增速有所回落
• 图3：2016Q3和2017Q3建筑行业及各板块收入增速
• 图4：园林行业部分公司前三季度新增业务及增速
• 图5：钢结构公司前三季度新增订单及增速
• 图6：对外工程公司新签订单基本达到2016年全年水平
• 图7：建筑行业累计预收款及同比增速
• 图8：建筑行业累计预付款及同比增速
• 图9：39家公司利润增速分布
• 图10：大建筑央企新签订单同比上升
• 图11：近年行业毛利率情况
• 图12：2016Q3和2017Q3剔除营改增影响后毛利率
• 图13：大建筑央企剔除营改增影响后毛利率
• 图14：2016Q3和2017Q3期间费用率
• 图15：2016Q3和2017Q3管理费用率
• 图16：2016Q3和2017Q3财务费用率
• 图17：园林板块收入与管理费用增速
• 图18：2016Q3和2017Q3财务费用率
• 图19：对外工程公司财务费用率变化
• 图20：2016Q3和2017Q3资产减值损失/收入
• 图21：2016Q3和2017Q3投资收益/利润总额
• 图22：2016Q3和2017Q3净利率
• 图23：建筑行业净利率同比上升
• 图24：建筑行业收入增速、毛利增速、利润增速
• 图25：2016Q3和2017Q3净利率
• 图26：大建筑央企净利率
• 图27：大建筑央企资产负债率
• 图28：建筑行业经营性现金流累计净额
• 图29：子行业经营性现金流净额
• 图30：建筑行业收现比
• 图31：2017Q3建筑行业付现比普遍上升
• 图32：大建筑央企收付现比变化
• 图33：大建筑央企经营性现金流情况
• 图34：园林行业长期应收款环比放缓、其他非流动资产保持增长
• 图35：传统路桥长期应收款环比继续加速、无形资产小幅增长
• 图36：铁汉生态长期应收款、其他非流动资产环比增速较二季度有所放缓
• 图37：东方园林其他非流动资产环比增速持续提升
• 图38：中国交建长期应收款环比增速较二季度提速
• 图39：中国建筑长期应收款环比增速达近年新高
• 图40：中国铁建无形资产环比增速下降
• 图41：中国中铁无形资产环比小幅回升

表格索引（简要）

• 表1：大建筑央企新签订单情况
• 表2：大建筑央企海外订单情况
• 表3：大建筑央企PPP项目收入、订单情况
• 表4：39家公司2017年业绩预告
• 表5：各板块覆盖公司信息

分析团队

• 姚遥：广发证券发展研究中心分析师，美国普林斯顿大学土木工程博士
• 张欣劼：广发证券发展研究中心研究员，美国俄亥俄州立大学金融硕士