20130711-宏源证券-众生药业-002317.SZ-基药独家_渠道扩张推动业绩增长_16页_1mb

众生药业（002317）个股调研报告总结

核心内容概览

• 公司概况：广东众生药业股份有限公司成立于1979年，2009年上市，主营药品研发、生产和销售。公司以中成药为主，化学药、普药为辅，产品涵盖心脑血管、眼科、神经科、消化科等领域。
• 市场表现：2013年7月11日当前股价为23.56元，总股本为360,000千股，总市值为8,482百万，流通市值为5,186百万。目标价为30元，维持“买入”评级。
• 产品结构：2012年中成药收入占比达80%，其中复方血栓通胶囊占48%，众生丸占15%，清热祛湿冲剂等其他产品占剩余部分。
• 复方血栓通胶囊：作为独家品种进入2012版基药目录，有望在省外市场实现快速增长。该产品主要用于心脑血管和眼底病治疗，具有活血化瘀、益气养阴的功效。
• 三七成本：三七是复方血栓通胶囊的主要原料，占原料成本的90%。预计2013年三七产量将明显上升，价格有望回落，从而降低公司成本，提升利润率。
• 市场拓展：公司通过设立基础医疗事业部、扩大销售人员规模，加速省外市场拓展，目标在2013年将销售人员增加至百人以上。
• 盈利预测：预计2013-2015年收入分别为11.6亿、15.6亿、20.2亿，净利润分别为2.6亿、3.9亿、5.6亿，EPS分别为0.74、1.08、1.56元，对应PE分别为31X、21X、15X。

主要观点

• 复方血栓通胶囊：作为独家品种进入基药目录，有望在省外市场迅速放量，推动业绩增长。
• 三七价格回落：随着三七种植面积扩大和产量提升，预计未来两年三七价格将回落，有助于降低生产成本，提升利润率。
• 省外市场拓展：公司正积极拓展省外市场，尤其是河南、湖南等省份，未来增长潜力大。
• 众生丸市场表现：作为咽喉用药，众生丸市场占有率位居行业第七，预计2013-2014年仍将保持20%的增速。
• 盈利与估值：公司未来三年收入和净利润保持快速增长，PE和PB持续下降，估值合理，投资价值高。

关键信息

复方血栓通胶囊

• 2012年进入基药目录，未来省外市场开拓是重点。
• 2012年广东省内销售额占比超过60%，公司计划扩大销售团队以拓展市场。
• 产品在心脑血管和眼底病领域均有应用，具有较高市场潜力。

三七成本

• 三七成本占复方血栓通系列原料成本的90%，价格波动对公司利润影响显著。
• 2012年种植面积上升至16万亩，预计2013年起产量明显增加，价格将回落。
• 三七需求量稳定在700万公斤左右，未来供给增加将有助于降低成本。

市场拓展

• 公司已设立基础医疗事业部，专注于基药目录品种的销售。
• 销售人员规模将从30多人扩大至百人以上，以支持销售扩张。
• 省外市场销售占比持续上升，未来增长空间大。

众生丸

• 2012年收入1.4亿，占总收入的16%，毛利率58%。
• 主要用于清热解毒、活血凉血、消炎止痛，治疗上呼吸道感染、咽喉炎等疾病。
• 2013-2014年预计保持20%的增速，市场占有率稳定。

盈利预测与估值

• 2013-2015年收入预计分别为11.6亿、15.6亿、20.2亿，净利润分别为2.6亿、3.9亿、5.6亿。
• EPS分别为0.74、1.08、1.56元，同比增长47%、46%、44%。
• 对应PE分别为31X、21X、15X，估值逐步下降，投资价值上升。

表格概要

图表概要

• 图1：公司主要子公司
• 图2：公司主要产品：复方血栓通胶囊和众生丸
• 图3：公司主要控股股东
• 图4：心脑血管用药市场规模和增速
• 图5：眼科病用药市场规模及增长状况
• 图6：眼底病市场规模
• 图7：80头三七价格
• 图8：复方血栓通产品销售市场分布
• 图9：国内咽喉用药市场规模及增长
• 图10：国内咽喉用药市场结构

市场分析

• 心脑血管用药市场：2010年市场规模超过1100亿，中成药占比36.42%，增速快于化学药。
• 眼科用药市场：2010年市场规模达71亿，增长稳定。
• 咽喉用药市场：市场规模约45亿，年均增长10-20%，市场集中度高。

投资建议

• 目标价格：上调六个月目标价至30元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 增长预期：公司未来三年收入和净利润将持续增长，PE逐步下降，估值合理。

分析师信息

• 首席分析师：王凤华（S1180511010001）
• 资深分析师：李坤阳（S1180511030001）
• 研究助理：史余森