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众生药业(002317)调研分析报告总结

公司简介

众生药业始创于1979年，由东莞地区的两家镇办企业石龙制药厂和华南制药厂合并改制而成，于2009年上市，股票代码为002317。公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸等重大疾病领域，是中药领域的领先企业。

2022年上半年经营情况

2022年上半年，公司实现营业收入13.26亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑29.73%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比下滑9.45%。基本每股收益为0.25元。

主营业务经营稳健，中成药收入增长8.8%，化学药收入略微下降0.7%。公司毛利率为66.11%，较上年同期下降1.85个百分点，主要受原材料涨价和集采影响。三项费用率有所上升，但预计后续将回归正常水平。研发费用率维持在5%-6%之间，显示公司对创新药的重视。

中成药业务发展

中成药是公司核心业务基础，近三年在主营业务收入中占比均超过50%。公司主要中成药产品包括复方血栓通系列、脑栓通胶囊、众生丸等。

• 复方血栓通系列：是公司中成药管线的第一大品种，2021年在公立医疗机构和实体药店终端合计销售额突破9.1亿元。该系列产品在心脑血管领域具有显著的市场占有率，分别达到81.78%和96.01%。长期来看，随着老龄人口增加，该产品有望保持稳定增长。
• 脑栓通胶囊：是公司第二大中成药产品，主要用于缺血性脑卒中的预防和治疗。该产品为国家医保目录独家品种，发明专利获得中国专利银奖。2021年销售额为2.65亿元，同比增长25.53%。预计2022年全年仍将保持较好增长。

创新药研发进展

公司创新药管线布局较早，主要集中在呼吸、肿瘤和NASH三大领域，具有较强的创新实力。

4.1 呼吸系统创新药研发进展

• ZSP1273片：全球同靶点唯一开展Ⅲ期临床研究的潜在Best-in-class药物，用于预防和治疗甲型流感及人禽流感。其体外抗流感病毒活性约为奥司他韦的1000倍，对奥司他韦耐药病毒株及高致病性禽流感病毒具有强抑制作用。2022年国内研究正在进行Ⅲ期临床试验，预计年底完成入组。已于2022年3月获得美国FDA临床试验批准，未来有望在海外推进。
• ZSP1603胶囊：用于治疗特发性肺纤维化及晚期复发性、难治性或转移性实体瘤，目前处于Ⅱ期临床研究阶段，具有多靶点酪氨酸激酶抑制剂的特性。
• RAY1216片：新冠小分子口服药，对新冠病毒3CL蛋白酶具有显著抑制作用，已顺利完成Ⅰ期临床试验，正推进Ⅱ/Ⅲ期临床研究。

4.2 NASH领域创新药研发进展

• ZSP1601片：是国内首个获得临床试验批件并具有全新作用机制的NASH治疗药物，属于First-in-class药物。已完成Ⅰb/Ⅱa期临床试验，结果显示在改善肝组织炎症、水样变性和坏死，以及抗肝纤维化方面效果显著。未来有望成为NASH联合用药的重要组成部分。
• ZSP0678、RCYM001、RAY001及RAY002：公司NASH在研管线还包括多个项目，分别作用于不同靶点，未来可能成为NASH治疗的基石药物。

4.3 肿瘤创新药物研发进展

• ZSP1241和ZSP1602：两个一类创新药项目正在开展Ⅰ期临床试验，分别用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤。
• 注射用多西他赛聚合物胶束和注射用紫杉醇聚合物胶束：公司研发的两个纳米制剂，已获药物临床试验批件，分别用于治疗卵巢癌、肺癌和乳腺癌、肺癌等恶性肿瘤。

盈利预测

根据预测，公司2022年每股收益为0.47元，2023年为0.54元，2024年为0.62元。对应2022年、2023年、2024年市盈率分别为31.55倍、27.46倍和23.92倍。公司预计在呼吸类创新药领域具有先发优势，因此给予“买入”的投资评级。

风险提示

• 集采价格降幅超预期
• 疫情发展超预期
• 创新药研发进展低于预期

财务分析

资产负债表

2022年公司资产总计预计为5244亿元，负债合计预计为1488亿元，资产负债率预计为28.38%。公司流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，但流动负债和非流动负债也有一定程度的增加。

利润表

公司2022年预计实现营业收入2672亿元，净利润预计为383亿元。毛利率预计为65.00%，净利率预计为14.33%，ROE预计为10.36%。公司盈利能力和成长能力逐步提升。

现金流量表

公司2022年经营活动现金流预计为41亿元，投资活动现金流预计为20亿元，筹资活动现金流预计为-114亿元。现金净增加额预计为-53亿元，显示公司仍需进一步加强资金管理。

财务比率

• 毛利率：66.11%
• 净利率：14.33%
• ROE：10.36%
• ROIC：8.91%
• 流动比率：5.40
• 速动比率：4.13
• 总资产周转率：0.53
• P/E：31.55
• P/B：3.27
• EV/EBITDA：23.34

投资评级

公司投资评级为“买入”，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅将超过15%。行业投资评级为“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅将超过10%。

总结

众生药业是一家以中药为基础，积极布局创新药研发的公司。公司在心脑血管领域具有显著的市场优势，同时在呼吸系统和肿瘤治疗领域也有较强的创新管线。公司未来发展前景良好，盈利预测显示公司盈利能力有望进一步提升。公司投资评级为“买入”，具有较高的投资价值。