深度报告-20220518-华安证券-华新水泥-600801.SH-华中_西南水泥龙头_产业链一体化发展先锋_35页_3mb

华中、西南水泥龙头，产业链一体化发展先锋

核心内容

华新水泥是百年历史的中国水泥工业先驱，始创于1907年，拥有“华新堡垒”这一中国驰名商标。公司已成为华中及西南地区水泥行业的龙头企业，具备广泛的区域布局和多元化的业务结构。截至2021年底，公司在14个省市及8个海外国家拥有270余家分子公司，水泥产能达1.16亿吨/年。2022年3月，公司B股转H股，实现港股上市，为国际化战略提供新平台。

主要观点

• 百年品牌，业绩穿越周期：公司历史悠久，品牌影响力大，在两湖及云南市场市占率高，具备较强的市场控制力和定价权。2021年实现营收324.64亿元，同比增长10.59%；归母净利润53.64亿元，同比下降4.74%，但公司整体表现优于行业平均水平。

• “十四五”战略，双维度拓展：公司加大资本开支，推进区域与业务双维度扩张。2021年资本开支同比增长73.54%，2022年计划投资122亿元，主要用于骨料、海外水泥及一体化业务。公司已实现海外水泥熟料产能全国第二，海外在建产能全国第五。

• 产业链一体化，弹性显著：公司积极布局骨料、混凝土、环保等非水泥业务，形成多元化收入结构。2021年骨料业务毛利率达65.62%，同比增长3.03pct；混凝土业务销量增长96.49%。公司骨料产能预计达2.7亿吨/年，混凝土产能达4380万方/年。

• 区域需求有亮点，供给格局改善空间大：两湖水泥市场成熟且集中度高，云南市场集中度较低，存在提升空间。公司通过完善产业链布局，有望在区域市场中进一步扩大市场份额。基建投资持续增长，叠加房地产政策放松，水泥需求有望回升。

• 盈利预测与投资建议：公司预计2022-2024年归母净利润分别为61.05/70.74/80.12亿元，同比增长13.8%/15.9%/13.3%。首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司强大的市场地位、稳定的盈利能力及高增长潜力。

关键信息

• 财务数据：公司2021年营收324.64亿元，归母净利润53.64亿元，毛利率35.29%，净利率17.88%。2022年Q1营收65.31亿元，同比增长5.52%；归母净利润6.72亿元，同比下降8.51%。

• 资本开支：2021年资本开支62.29亿元，同比增长73.54%；2022年计划资本支出122亿元，同比增长约96%。

• 非水泥业务增长：2021年混凝土、骨料业务分别同比增长68.94%、73.57%。混凝土业务收入占比9.78%，骨料业务收入占比6.33%。

• 成本优势：公司石灰石自给率超95%，水泥及熟料吨原材料成本显著低于可比公司。同时，通过技术优化，公司水泥热耗降低，燃料动力成本控制良好。

• 投资建议：公司具有较强的增长潜力，预计未来三年业绩稳步增长，给予“买入”评级。公司股息率及现金分红比率在行业中处于较高水平。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 基建与房地产投资增速大幅下降
• 原材料与燃料价格波动
• 水泥行业供给端格局优化不及预期
• 骨料及海外业务拓展不及预期

财务指标预测

年份	营业收入（亿元）	收入同比 (%)	归母净利润（亿元）	净利润同比 (%)	毛利率 (%)	ROE (%)	每股收益 (元)	P/E	P/B	EV/EBITDA
2021A	32464	10.6%	5364	-4.7%	34.1%	20.1%	2.58	7.48	1.51	4.28
2022E	36407	12.1%	6105	13.8%	35.1%	18.6%	2.91	7.16	1.33	3.89
2023E	40741	11.9%	7074	15.9%	35.7%	17.8%	3.37	6.18	1.10	3.07
2024E	44887	10.2%	8012	13.3%	36.1%	16.8%	3.82	5.46	0.92	2.38

区域市场分析

• 两湖市场：湖北、湖南水泥市场集中度高，公司市占率领先，销售网络成熟，具备较强定价能力。
• 云南市场：水泥市场集中度较低，公司产能占云南市场约21%，布局在物流便利地区，具备进一步扩张潜力。
• 基建需求：2022年基建投资持续增长，叠加房地产政策放松，水泥需求有望回升，公司有望受益。

产业链一体化优势

• 骨料业务：2021年骨料产能达1.54亿吨，同比增长显著。公司通过机制砂等技术提升，骨料业务毛利率达65.62%，成为盈利增长的重要引擎。
• 混凝土业务：公司通过混凝土搅拌站与水泥主业协同，提升整体盈利能力。2021年混凝土销量达905万方，同比增长96.49%。
• 环保与新材料：公司通过水泥窑协同处置技术、环保墙材等业务，拓展环保产业链，提升综合竞争力。

总结

华新水泥作为百年品牌，在华中、西南水泥市场占据领先地位，具备穿越周期的盈利能力。公司通过“十四五”战略，推进区域与业务双维度扩张，资本开支大幅增长，支持产业链一体化发展。非水泥业务如骨料、混凝土等快速增长，成为公司新的盈利增长点。随着基建与房地产政策的持续支持，公司有望在区域市场中进一步扩大市场份额，提升盈利水平。公司具备显著的成本优势和资源布局，是值得重点关注的投资标的。