食品饮料行业：白酒行业持续稳健，大众消费品业绩分化-20211129-万和证券-32页_7mb

食品饮料行业总结

核心内容概述

2021年前三季度，食品饮料行业整体实现收入同比增长11.30%，归属母公司净利润同比增长12.06%。但增速较上半年分别下降3.9个百分点和3.8个百分点，显示行业整体承压。各细分行业表现分化，白酒、乳制品等高端产品保持较高增长，而食品加工、调味品等则受到消费低迷和成本上涨影响，增速放缓甚至出现负增长。

主要观点

• 消费低迷：疫情反复导致居民收入受损，消费意愿下降，社会消费品零售总额增长乏力，尚未恢复至疫情前水平。
• 行业分化明显：白酒、乳制品表现稳健，收入和利润增速较高；而调味品、食品综合和肉制品等则面临较大压力。
• 白酒行业表现突出：高端白酒收入增速稳定，次高端白酒在疫情后呈现快速增长，区域酒企也有所复苏。
• 乳制品延续增长：2021年前三季度乳制品产量增长7.78%，龙头企业通过提价改善盈利空间。
• 啤酒行业恢复性增长：产量同比增长4.1%，但受疫情和自然灾害影响，二季度销售旺季同比下滑明显。
• 调味品承压：受原材料价格上涨和消费低迷影响，调味品行业盈利阶段性承压，但提价预期有助于改善业绩。

关键信息

行业整体表现

• 2021年前三季度食品饮料行业收入：6,676.63亿元，同比增长11.30%。
• 归属母公司净利润：1,240.11亿元，同比增长12.06%。
• 饮料制造收入增速高于食品加工行业：18.18% vs 5.74%。
• 食品加工净利润增速为负：-7.09%。

白酒行业

• 高端酒：收入增速稳定，2021前三季度同比增长14.15%，单季度增速分别为17.44%、12.87%、11.21%。
• 次高端酒：疫情后收入快速增长，2021前三季度同比增长43.21%，单季度增速分别为41.57%、56.68%、35.76%。
• 区域酒企：增速逐季回落，2021前三季度同比增长15.01%，单季度增速分别为22.09%、13.25%、9.69%。
• 毛利率：整体稳中趋升，高端酒企毛利率维持在86%以上，次高端酒企毛利率稳步提升。
• 现金流：白酒行业现金流稳健，高端酒企和次高端酒企现金流净额增速均高于行业平均水平。

啤酒行业

• 2021年前三季度啤酒产量2924.1万千升，同比增长4.1%。
• 2021年3-9月单月产量同比增速波动较大，二季度因疫情和水灾出现明显下滑。
• 行业龙头上市公司毛利率和净利率稳中有升，显示盈利能力增强。

乳制品行业

• 2021年前三季度乳制品产量1812.80万吨，同比增长7.78%。
• 龙头企业伊利股份通过提价改善盈利空间，毛利率和净利率均有提升。
• 成本结构中生鲜乳均价上涨，对盈利形成压力，但龙头企业的提价策略有助于缓解。

调味品行业

• 受原材料价格上涨和消费低迷影响，调味品行业盈利承压，2021前三季度净利润增速为1.40%。
• 酱油、大豆、白砂糖等原材料价格上涨显著，但提价潮有助于改善利润空间。

投资建议

1. 白酒行业：建议关注具备改革预期的高端酒企及加速全国化布局的次高端酒企。
2. 啤酒行业：行业龙头盈利能力持续稳定增长，建议关注其高端化趋势。
3. 乳制品行业：龙头企业通过提价改善盈利空间，建议关注其增长潜力。
4. 调味品行业：短期需关注提价后的需求动销，中长期有望受益于成本回落和提价的双重提振。

风险提示

• 消费持续低迷可能影响行业整体表现。
• 产品升级低于预期可能影响利润增长。
• 大众消费品提价未能有效传导至终端可能影响销售和利润。

行业表现

首选股票

• 评级：首选股票评级未明确列出，但建议关注高端酒企及次高端酒企。

图表目录

• 图1：城镇居民人均实际累计可支配收入和支出同比（%）
• 图2：社会消费品零售总额同比（%）
• 图3：CPI和PPI（%）
• 图4：PPI~CPI剪刀差突破历史极值（%）
• 图5：食品饮料行业营收及增速（亿元，%）
• 图6：食品饮料归属母公司股东净利润（亿元，%）
• 图7：2015-2021H白酒产量及增速（万千升，%）
• 图8：2014-2021H白酒企业数量
• 图9：2015-2021H白酒行业销售收入及增速（亿元，%）
• 图10：2015-2021H白酒行业利润总额及同比增速（亿元，%）
• 图11：茅五泸收入增速（%）
• 图12：茅五泸单季度收入增速（%）
• 图13：次高端收入增速（%）
• 图14：次高端单季度收入增速（%）
• 图15：部分区域龙头酒企业收入增速（%）
• 图16：部分区域龙头酒企业单季度收入增速（%）
• 图17：我国啤酒产量（万千升，%）
• 图18：2019年以来我国啤酒行业单月产量及同比增速（万千升，%）
• 图19：啤酒行业龙头上市公司毛利率（%）
• 图20：啤酒行业龙头上市公司毛销差（%）
• 图21：啤酒行业龙头上市公司净利率（%）
• 图22：啤酒行业龙头上市公司单季度毛利率（%）
• 图23：啤酒行业龙头上市公司单季度净利率（%）
• 图24：啤酒行业龙头上市公司毛销差（%）
• 图25：我国乳制品产量（万吨，%）
• 图26：2018年以来我国乳制品单月产量及同比增速（万吨，%）
• 图27：乳制品成本结构
• 图28：生鲜乳均价（元/公斤，%）
• 图29：乳制品行业龙头上市公司毛利率（%）
• 图30：乳制品行业龙头上市公司毛销差（%）
• 图31：乳制品行业龙头上市公司净利率（%）
• 图32：乳制品行业龙头上市公司单季度毛利率（%）
• 图33：乳制品行业龙头上市公司单季度毛销差（%）
• 图34：乳制品行业龙头上市公司单季度净利率（%）
• 图35：酱油原材料成本占比（%）
• 图36：大豆价格走势
• 图37：白砂糖价格走势（元/吨）
• 图38：瓦楞纸价格走势
• 图39：苯二甲酸与乙二醇价格走势（元/吨）
• 图40：玻璃价格走势（元/吨）
• 图41：蜜糖价格走势
• 图42：调味品行业龙头上市公司毛利率（%）
• 图43：调味品行业龙头上市公司毛销差（%）
• 图44：调味品行业龙头上市公司净利率（%）
• 图45：调味品行业龙头上市公司单季度毛利率（%）
• 图46：调味品行业龙头上市公司单季度毛销差（%）
• 图47：调味品行业龙头上市公司单季度净利率（%）

表格目录

• 表1：食品饮料行业营收增速（%）
• 表2：食品饮料行业归属于母公司净利润增速（%）
• 表3：食品饮料行业单季度营收增速（%）
• 表4：食品饮料行业单季度归属于母公司净利润增速（%）
• 表5：上市白酒行业收入及增速（单位：亿元）
• 表6：上市白酒行业单季度营收增速（%）
• 表7：白酒上市公司经营活动产生的现金流净额（亿元）
• 表8：白酒上市公司预收账款和合同负债（单位：亿元）
• 表9：白酒行业上市公司毛利率（%）
• 表10：白酒行业上市公司销售费用率（%）
• 表11：白酒行业上市公司净利率（%）
• 表12：上市白酒行业归属于母公司净利润及增速（单位：亿元）
• 表13：上市白酒行业单季度归母净利润增速（%）
• 表14：白酒行业上市公司归属于母公司净利润同比增速（%）
• 表15：白酒行业上市公司归属于母公司净利润同比增速（%）
• 表16：啤酒行业上市公司营业收入、归属母公司及同比增速（%）
• 表17：啤酒行业上市公司单季度营业收入、归属母公司及同比增速（%）
• 表18：乳制品行业龙头上市公司营业收入、归属母公司及同比增速（%）
• 表19：乳制品行业上市公司单季度营业收入、归属母公司及同比增速（%）
• 表20：调味品行业龙头上市公司营业收入及同比增速（亿元）
• 表21：调味品行业龙头上市公司单季度营业收入及同比增速（亿元）
• 表22：调味品行业龙头上市公司归母利润及同比增速（亿元，%）
• 表23：调味品行业龙头上市公司单季度归母利润及同比增速（亿元）
• 表24：调味品行业近期提价梳理