2018年11月宏观经济报告_经济景气度下行加快_政策统筹对冲再加力_20页-1mb

2018年11月宏观经济报告总结

核心内容

2018年11月的宏观经济报告指出，经济景气度稳中趋弱，政策对冲力度加大，以确保经济稳定运行。尽管存在下行压力，但通过政策调整和市场预期管理，经济有望维持在合理区间。同时，通胀维持温和，美元指数维持强势，国内宽信用政策尚未有效落地。

主要观点

1. 经济稳中趋弱，政策发力维稳

• GDP增速：2018年第三季度GDP增速为6.5%，拖累全年增速至6.8%，经济下行压力显现。
• 三驾马车表现：
  • 出口：9月出口同比增速达15.2%，受出口税率调整、贸易摩擦短期缓解及人民币贬值影响，但受中美贸易摩擦影响，出口或将再度承压。
  • 消费：必选消费稳定器作用犹在，但可选消费分化明显，汽车仍是拖累，消费增速回落可控。
  • 投资：制造业投资持续回升，成为投资稳定的主要力量；地产投资受政策压制，增速回落加快；基建投资延续下行，但“补短板”政策加快落地，有望企稳回升。
• PMI指数：10月PMI为50.2%，较上月回落0.6个百分点，经济扩张动能放缓，企业补库存意愿不强，从业人员分项降至本年最低水平。

2. 通胀相对温和，PPI延续回落

• CPI：9月CPI同比为2.5%，受食品价格短期冲击影响，但核心CPI偏弱，预计10月CPI将小幅回落至2.4%左右，通胀整体温和可控。
• PPI：9月PPI同比为3.6%，环比增长0.6%，受石油、钢铁涨价支撑，但翘尾因素主导下，预计10月PPI将回落至3.3%左右。
• 价格结构：生产资料涨幅扩张，生活资料涨幅收窄，企业利润受挤压，但中下游行业利润率略有回升。

3. 美元指数强势，国内宽信用尚待实现

• 美元指数：受美国经济数据向好及美联储加息预期维持高位影响，美元指数将继续强势。
• 人民币汇率：人民币对美元显著走弱，CFETS人民币汇率指数下探，外汇储备小幅回落，热钱外流增加。
• 国内流动性：尽管政策呵护不断，但宽信用尚未实现，中长期信贷扩张乏力，信用利差维持高位，宽货币向宽信用转化不畅，无风险利率或稳中略升。

关键信息

经济数据

• 2018年第三季度GDP增速为6.5%，全年GDP增速降至6.8%。
• 10月PMI指数为50.2%，经济扩张动能趋缓。
• 9月工业增加值同比增长5.8%，制造业增速放缓。
• 9月社会消费品零售总额同比增长9.2%，但实际增速下降。

出口与进口

• 9月出口同比增速为15.2%，进口为14.3%，出口短期回升但可能再度承压。
• 对欧盟与日本出口增速回升，对美出口因贸易摩擦影响或于2019年初显现负面效应。
• 原油、铁矿砂、汽车进口增速回落，铜和机床进口略有改善。

投资与消费

• 制造业投资延续上涨，老动能行业（如有色、纺织）支撑显著。
• 地产投资受政策压制，增速回落加快，销售面积与销售额同比增速下降。
• 消费端受个税政策调整部分对冲房贷挤出效应，但汽车消费仍为拖累。

通胀与PPI

• CPI因食品价格短期冲击，9月同比达2.5%，预计10月回落至2.4%。
• PPI同比为3.6%，预计10月回落至3.3%，生产资料涨幅扩张，生活资料涨幅收窄。

流动性与利率

• 美联储12月加息预期维持高位，美元指数将继续强势。
• 国内中长期信贷扩张乏力，企业存款少增，资金紧张状况持续。
• 信用利差维持在100bp左右，宽货币向宽信用转化不畅。
• 无风险利率或稳中略有上行，流动性宽松程度难以提升。

风险提示

• 全球贸易争端负面冲击可能加剧。
• 国内经济下行超预期风险存在。
• 中美经贸摩擦或于2019年初进一步升级，影响出口。
• 欧元区经济扩张动能衰减，核心通胀低位徘徊，欧元区宽松退出步伐审慎。

投资建议

• 公司评级：买入、增持、中性、减持，依据未来6个月内相对沪深300指数的涨幅。
• 行业评级：看好、中性、看淡，依据未来12个月内相对沪深300指数的涨幅。
• 建议关注政策对冲效果及中美经贸摩擦进展，同时留意通胀和利率变化对市场的影响。