2019年9月宏观经济报告：全球宽松不停歇，国内财政再加力-20190905-渤海证券-20页_1mb

全球宽松不停歇 国内财政再加力 ——2019年9月宏观经济报告总结

核心内容概述

2019年9月，全球主要经济体面临经济下行压力，货币政策持续宽松。国内经济内生动力不足，需求不振，但财政政策力度加大，以应对增长压力。报告指出，外部风险上升，国内改革持续推进，稳增长与促改革并行。

主要观点

1. 外部环境：全球宽松政策持续

• 美国：外部风险持续上升，中美贸易争端加剧，全球衰退风险加大。市场一致预期反制措施，9月份美联储或再度降息。
• 欧元区：德法十年期国债收益率持续走低，市场信心低迷。英国脱欧前景不明朗，加剧欧元区经济不确定性。尽管货币刺激效果减弱，德拉吉卸任前仍将推动进一步宽松。

2. 国内经济：内需疲软，供给冲击支撑物价

• 需求不振：制造业投资略有改善，但难以抵消房地产投资下行的负面影响。消费受制于高杠杆率及消费贷清查，增速回落。
• 工业增加值：增速明显放缓，显示生产端压力增大。
• CPI与PPI：CPI因猪肉价格上涨维持高位，PPI则因供给冲击和需求疲软持续回落。翘尾因素对PPI形成压制。

3. 政策方向：稳增长与改革并重

• 稳增长诉求提升：为应对经济疲软，管理层倾向于通过财政政策托底需求，降准成为支持流动性的重要手段。
• 改革持续推进：通过市场化改革降低实际利率水平，优化结构，推动有效投资。政策强调“房住不炒”，房地产调控持续收紧。

关键信息

1. 外部风险

• 美国：

  • 制造业PMI指数回落趋势未改。
  • 消费者信心指数显著回落，显示对中美贸易争端的担忧。
  • 虽然核心通胀略有上升，但美联储仍可能降息以应对风险。

• 欧元区：

  • 制造业PMI指数持续回落，投资者信心再创新低。
  • 英国脱欧不确定性加剧，德法国债收益率走低，欧元对美元持续走弱。

2. 国内经济数据

• PMI指数：整体回落，大型企业仍处荣枯线以上，中型企业收缩加剧，订单和生产同步下滑。
• 工业增加值：7月同比增速4.8%，环比0.19%，制造业和采矿业增速回落。
• 贸易顺差：仍维持高位，但强度或逐步减弱，出口承压，进口收缩。
• 消费：7月当月和累计同比分别增长7.6%和8.3%，但受制于杠杆率和消费贷清查，消费疲软。
• 固定资产投资：累计同比5.7%，房地产投资增速回落，基建投资增速低位徘徊，制造业投资改善有限。

3. 通胀与价格变化

• CPI：7月同比2.8%，环比0.4%，猪肉价格为主要支撑因素。
• PPI：7月同比-0.3%，环比-0.2%，生产资料价格持续下行，需求疲软明显。

4. 政策动向

• 财政政策：在“货币搭台，财政唱戏”的框架下，财政刺激力度提升，专项债提前下达，以带动有效投资。
• 货币政策：降准成为支持流动性的重要工具，以配合财政政策托底经济。
• 改革措施：LPR改革落地，推动实际利率下降；“证照分离”试点、促进养老和体育消费等措施加快落地，优化结构。

图表要点

• 图1-6：反映美国经济疲软及美联储降息预期。
• 图7-12：显示欧元区经济收缩、英国脱欧不确定性及欧元贬值压力。
• 图13-24：揭示国内制造业PMI、工业增加值、贸易顺差及消费投资疲软。
• 图25-44：涵盖信贷、社融、存贷款及新增信贷结构变化。
• 图41-44：显示财政政策与货币政策的联动，以及信用扩张的现状。

风险提示

• 欧美经济下行超预期：可能对全球市场和贸易造成更大冲击。
• 国内改革效果滞后：短期内稳增长压力依然存在，需警惕政策执行效果不及预期。

投资建议

• 公司与行业评级：依据未来6-12个月相对沪深300指数的涨幅，设定不同投资评级，如“买入”、“增持”、“中性”、“减持”等。
• 政策导向：财政政策成为当前稳增长的主要手段，货币政策配合，改革持续推进，但效果显现需时间。

结论

2019年9月，全球经济面临下行压力，货币政策宽松趋势未改。国内经济内生动力不足，需通过财政政策托底，同时推进结构性改革以增强长期增长潜力。未来政策重点将落在财政刺激与改革落地的结合上，以应对内外需求疲软和通胀压力。