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硅料紧平衡下，光伏产业链利润重新分配总结

核心内容

在2021年，光伏产业链经历了硅料供需失衡，导致硅料价格持续上涨，进而引发产业链各环节利润重新分配。硅料作为产业链上游，因其高技术壁垒、高资金投入和长扩产周期，成为利润增长的主要受益者。硅片环节由于具备较强的价格传导能力，也保持了稳定盈利，而电池和组件环节则因成本压力和下游压价，利润受到较大压缩。电站端则因碳中和政策推动装机需求旺盛，但因投资回报率门槛下调，让出部分利润空间。

主要观点

• 硅料供需持续偏紧：2021年全球硅料有效产能约为58.5万吨，供应能力增长有限，硅料价格维持高位，紧平衡局面延续至2022年上半年。
• 价格传导性强：硅片环节能够迅速将硅料价格上涨压力传导至下游，保持盈利能力。
• 电池组件环节承压：受硅料和光伏玻璃价格上涨影响，电池组件利润被压缩，成为产业链中最“受伤”环节。
• 电站端利润让出：在碳中和背景下，电站企业为保障装机增长，主动下调投资回报率门槛，将利润空间让给上游环节。

关键信息

1. 行业门槛高，头部企业称霸硅料市场

• 起源于海外，兴于国内：硅料生产技术源于德国西门子法，但随着国产化进程加速，中国已成为全球主要的硅料供应国。
• 行业特点：高载能、高技术壁垒、资金密集、扩产周期长、寡头集中。
• 国内产能：2020年国内多晶硅产量39.6万吨，占全球产量的73%。
• 市场集中度：国内硅料CR4达到72%以上，硅片CR5达到72.8%，行业高度集中。

2. 2021年硅料供需失衡，拥硅为王时代再度开启

• 硅料供应：2021年底全球硅料名义产能67.4万吨，但有效产能仅为58.5万吨，新增产能爬坡期较长。
• 硅料需求：2021年全球光伏新增装机预计超过170GW，对应硅料需求57.65万吨，装机需求旺盛。
• 硅料价格走势：2021年硅料价格从年初的8.2万元/吨上涨至3月的11.7万元/吨，涨幅达42%。
• 硅料价格对下游影响：硅片价格三次上调，平均上涨12%，组件价格在上半年受压制，下半年有所回升。

3. 谁来为硅料涨价买单

• 微笑曲线：光伏产业链呈现“微笑曲线”，两端（硅料、电站）毛利率较高，中间（电池、组件）毛利率较低。
• 硅料涨价影响：硅料环节毛利率大幅提升，电池和组件环节毛利率大幅下降，硅片环节保持稳定。
• 利润分配变化：硅料价格上涨使产业链利润向上游集中，下游环节利润被压缩，尤其是电池组件环节。

4. 历史重现，价格波动下产业价值链重新分配

• 硅料价格上涨：2020年8月硅料价格从78元/kg上涨至94元/kg，涨幅20%，硅片价格三次上调，平均上涨12%。
• 电池组件环节：电池环节毛利率从年初的19.53%压缩至3月的5.83%，组件毛利率从3.02%提升至5.07%。
• 硅料价格对下游影响：硅片环节毛利率稳定，电池环节利润压缩明显，组件环节受需求恢复影响毛利率有所回升。

5. 硅料价格上行周期中的优质标的

• 通威股份：作为硅料龙头，将直接受益于硅料价格上涨，毛利率显著提升。
• 隆基股份：作为硅片及一体化龙头，具备供应链优势，能够通过长单锁定硅料供应，保持稳定盈利。

结论

在碳中和政策推动下，2021年光伏行业进入新的景气周期，硅料供应紧张成为行业核心问题。硅料价格持续上涨，导致产业链利润重新分配，上游硅料和硅片环节受益，而电池和组件环节则受到较大冲击。电站端因政策导向和投资回报率调整，让出部分利润空间。硅料环节因技术壁垒和扩产周期长，成为产业链中最具议价能力的环节，未来将维持紧平衡状态，推动行业格局进一步向头部企业集中。